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外汇占款会成为基础货币投放新渠道吗？——流动性周报（2021.2.1-2021.2.7）

核心内容总结

1. 央行等量续作14天OMO的意图分析

• 市场解读：市场存在两种观点，一种认为央行通过14天OMO操作分散春节后资金到期压力；另一种认为该操作是变相加息信号。
• 分析结论：
  • 第一种解读更合理，央行主要目的是避免春节后资金集中到期，维持流动性“紧平衡”。
  • 第二种解读合理性较弱，但央行确实在努力控制资金面松紧，防止过度宽松。
• 流动性管理背景：2021年2月4-10日，若央行开展7天OMO跨春节，到期资金将达4800亿，因此14天OMO操作有助于分散压力。
• 利率中枢变化：节后资金利率中枢出现上移，表明央行控制流动性力度增强。

2. 外汇占款作为基础货币投放渠道的前景

• 外汇占款现状：2020年12月外汇占款增长为-329亿，反映出央行在宽松环境下未通过该渠道投放基础货币。
• 未来可能性：
  • 随着出口增长、结汇需求上升，外汇占款可能适度增加，用于消化银行体系冗余外币资金。
  • 但外汇占款不具备替代OMO和MLF的条件，其不稳定性较大，且央行在运用上较为被动。
• 中长期影响：
  • 外汇占款增长态势可能逆转，且无法有效替代政策工具。
  • 央行在稳汇率和稳流动性双重目标下，可能适度加大外汇占款投放，但不会成为主要渠道。

3. 1月份金融数据展望

• 信贷数据：
  • 预计新增人民币贷款3.3-3.5万亿，与去年同期基本持平。
  • 对公贷款增长稳定，大型企业融资较好。
  • 零售贷款因春节在2月，增长较好，按揭和信用卡分期偿付减少。
• 社融数据：
  • 预计新增社融4.1-4.3万亿，低于去年同期。
  • 政府债券净融资约3000亿，信用债净融资约4000亿，非标融资压降约1000-2000亿。
• M2增速：
  • 预计M2同比增速为9.7-9.9%，与2020年同期基本一致。

4. 市场展望与投资建议

• 当前债市状态：
  • 资金面维持“紧平衡”，利率中枢上移。
  • 债市情绪偏弱，收益率曲线整体上移2-4bp。
• 投资策略：
  • 短债调整空间有限，不宜过度博弈波段操作，票息策略相对占优。
  • 长债安全边际充足，10Y国债收益率大概率在3.1%-3.3%之间。
  • 债市可能在“两会”前后出现较大流动性变盘。

5. 风险提示

• 疫情持续超预期：可能导致资金面波动加大。
• 政策不确定性：央行是否加大外汇占款投放，或调整OMO和MLF操作频率，仍需进一步观察。

主要观点与关键信息

• 流动性管理：央行通过等量续作14天OMO，主要目的是分散春节后资金到期压力，而非变相加息。
• 外汇占款：虽可能适度增加，但不具备替代OMO和MLF的条件，中长期看难以成为主要基础货币投放渠道。
• 金融数据预测：1月份信贷和社融数据预计与去年同期基本持平，M2增速稳定。
• 利率走势：资金利率中枢上移，10Y国债收益率维持在3.1%-3.3%区间。
• 债市策略：短债空间有限，长债仍有安全边际，建议关注票息策略。

结构性流动性短缺下的货币政策框架

• 央行在结构性流动性短缺背景下，只需适度增量资金吞吐即可引导资金利率调整。
• 央行通过OMO和MLF工具，维持政策利率基准性，避免资金面过度宽松。
• 外汇占款可能成为流动性补充渠道，但需结合汇率稳定和流动性管理综合考量。

风险与展望

• 风险因素：疫情持续时间、资金面波动、信用风险事件等。
• 未来观测点：需关注“两会”前后流动性变化，以及外汇占款是否成为新的投放渠道。

附录：相关研报

• 《以史鉴今：钱荒之后会发生什么——流动性周报(2021.1.25-2021.1.31)》
• 《不宜对1月份信贷投放过度乐观——流动性周报（2021.1.18-2021.1.24）》
• 《从“晚春效应”看1月中下旬信贷和流动性形势——流动性周报（2021.1.11-2021.1.17）》
• 《隔夜利率为何总是上蹿下跳——流动性周报(2021.1.4-2021.1.8)》
• 《春节前夕资金面如何演绎？——流动性周报(2020.12.28-2021.1.3)》
• 《央行“扭转操作”减弱降准概率，定向工具面临“扩面提效”——流动性周报(2020.12.21-2020.12.27)》
• 《明年银行利率债配置性价比突出——流动性周报（2020.12.07-2020.12.13）》