20180228-招商证券-中国跨境资本流动数据月报2018年1月_央行外汇占款余额变化的四个阶段_11页_1mb

报告摘要

专题报告总结：2018年1月央行外汇占款余额变化分析

核心内容

本报告分析了2018年1月中国跨境资本流动和人民币汇率走势，重点探讨了央行外汇占款余额变化的四个历史阶段，并指出当前仍处于第四个阶段。同时，报告关注了陆港通资本流动情况，以及外汇管理政策的调整趋势。

主要观点

外汇市场供求基本平衡
- 1月银行结售汇逆差56亿元，而银行代客涉外收付款顺差1585亿元，显示市场流动性较为宽松。
- 跨境资本流动的缺口主要来自季节性因素和货物贸易结汇率较低（仅51%），购汇率相对稳定。
- 个人购汇额度未显著提升，且1月个人购汇规模同比下降12%，反映经济主体对人民币汇率预期趋稳。
人民币汇率升值与资本流动的背离
- 1月人民币汇率升值3.38%，但银行结售汇逆差和央行外汇占款余额仅小幅增长，显示“价”与“量”之间的相关性减弱。
- 人民币汇率升值主因是美元走弱（贬值3.40%），辅以国内外汇供求形势改善。
- 人民币快速升值伴随即期汇率成交量萎缩，显示市场对汇率价格存在纠结或不确定性。
外汇管理政策逐步放松
- 外汇管理政策开始弱化对外汇需求的抑制，这是2017年11月报告中指出的新动向之一。
- 外管局推出远期售汇差额结算交割，标志着外汇市场逐步市场化，释放基于实需原则的外汇需求。
央行外汇占款余额仍处于第四阶段
- 自2017年起，央行外汇占款余额的年度增量进入平衡期，不再作为基础货币投放的主要渠道。
- 1月央行外汇占款余额仅增加45亿元，符合“在0附近波动”的判断，表明央行减少对外汇市场的干预。
- 外汇占款余额的变化难以缓解“负债荒”，且当前尚无迹象表明第四阶段结束。

关键信息

跨境资本流动数据（2018年1月）

指标	2017年数据	2018年预测
GDP	6.9%	6.7%
CPI	2.6%	2.3%
PPI	6.3%	3.0%
社会消费品零售总额	10.2%	10.5%
工业增加值	6.6%	6.3%
出口	7.9%	7.0%
进口	15.9%	6.0%
固定资产投资	7.2%	7.3%
M2	8.2%	9.3%
人民币贷款余额	12.7%	11.9%
1年期存款利率	1.50%	1.50%
1年期贷款利率	4.35%	4.35%
人民币汇率	6.60	6.55

陆港通资本流动速览

北向资金：1月净流入351.1亿元，为一年内最高值，沪股通和深股通分别净流入180.9亿元和170.1亿元。
AH股溢价率：自年初达到2017年最高值后持续走低，推动北向资金大幅流入。
南向资金：1月净流入765.1885亿港币，主要流入银行业（占68%）。

行业配置

北向资金：主要流入技术硬件与设备、保险、材料、耐用消费品与服装、银行等行业。
南向资金：集中流入银行业，多数行业流入极小或流出。

历史阶段回顾

第一阶段（2003-2008年）
- 央行外汇占款余额持续上升，主要因人民币升值和国际资本流入。
- 外汇占款对基础货币投放的贡献超过100%，2005年达290%。
第二阶段（2009-2013年）
- 外汇占款余额波动，受金融危机后全球流动性变化影响。
- 2012年因欧债危机，外汇占款增量最少，2013年恢复增长。
第三阶段（2014-2016年）
- 外汇占款余额出现负增长，受全球流动性低谷和美元走强影响。
- 中国资本外流压力上升，外汇占款对基础货币的贡献下滑。
第四阶段（2017年至今）
- 外汇占款余额进入平衡期，不再作为基础货币投放的主要渠道。
- 央行减少干预，外汇市场趋向均衡，汇率机制逐步市场化。

结论

报告指出，2018年1月人民币汇率升值与资本流动平稳并存，外汇占款余额变化仍处于第四阶段，预计将继续在0附近波动。未来外汇占款回升的必要条件尚未具备，但具备充分条件。

参考资料

《2017年全球国际资本流动形势分析及展望》
《逆周期因子顺势暂退》
《2017年跨境资本流动形势的回顾与展望》
《特朗普税改对中国国际资本流动的直接和间接影响》
《次贷危机以来全球国际资本流动的新趋势》
《外汇占款真的在回升吗？--2017年6月中国跨境资本流动数据点评》

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