食品饮料行业19年报及20Q1综述：疫情加剧白酒分化，大众品抗周期能力强-20200504-广发证券-40页_1mb

报告摘要

食品饮料行业19年报及20Q1综述总结

核心内容

行业整体表现

2020年第一季度（20Q1）受新冠疫情影响，食品饮料行业整体业绩分化显著。申万食品饮料板块收入同比增长0.15%，归母净利润同比下降0.66%。饮料制造行业收入增速为-6.92%，利润增速为2.64%，而食品加工行业收入增速为7.88%，利润增速为-12.24%。整体来看，食品板块表现优于白酒板块。

白酒行业分化

20Q1白酒行业收入同比增长1.19%，归母净利润同比增长9.26%。疫情对白酒行业影响主要集中在渠道和现金流层面，高端酒企业受影响较小，次高端和区域龙头则表现较弱。

高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖收入同比增长12.54%、15.05%、-14.79%，归母净利润同比增长16.69%、18.98%、12.72%。茅台和五粮液表现较为稳健，主要受益于提价效应和产品结构升级。
次高端酒：仅山西汾酒实现收入正增长，其他如洋河股份、水井坊收入出现下滑。净利润增速整体放缓，部分企业出现负增长。
区域龙头：今世缘、古井贡酒、口子窖收入均出现下滑，顺鑫农业因光瓶酒占比高和猪价上涨，受影响较小。

大众品抗周期能力强

大众品行业在疫情中表现相对稳健，尤其是调味品、乳制品、肉制品和食品综合板块。

调味品：龙头如海天味业、涪陵榨菜、千禾味业等表现较好，其中海天味业收入和归母净利润分别增长7.2%和9.17%。部分企业如中炬高新、恒顺醋业、日辰股份等因餐饮和农贸渠道受疫情影响较大，业绩表现一般。
乳制品：伊利收入和归母净利润同比分别下降10.7%和49.8%，但常温奶和低温奶市占率有所提升。
肉制品：双汇发展收入和归母净利润分别增长46.9%和13.8%，吨利润再创新高，改革初见成效。
食品综合：速冻食品龙头如安井食品、三全食品表现较好，收入和利润增长显著。休闲食品中，洽洽、盐津、桃李等因商超占比高，表现稳健，而三只松鼠、绝味食品等受疫情影响较大。

主要观点

白酒行业分化加剧：疫情对白酒行业影响不均，高端酒企业表现稳健，次高端和区域龙头则受到较大冲击。
龙头市占率有望提升：疫情导致中小企业现金流紧张，加速退出市场，龙头企业市占率可能提升。
大众品抗周期能力强：调味品、乳制品、肉制品等细分行业在疫情中表现稳健，龙头公司盈利能力稳定。
疫情为短期冲击：分析认为疫情对行业的影响是短期、一次性事件，预计结束后龙头企业将恢复稳健增长。

关键信息

白酒行业数据：
- 20Q1收入增速：1.19%，归母净利润增速：9.26%
- 贵州茅台收入：244.05亿元，同比增12.76%
- 五粮液收入：202.38亿元，同比增15.05%
- 泸州老窖收入：35.52亿元，同比降14.79%
- 白酒企业销售商品收到现金同比下降19.01%，经营性净现金流同比下降103.15%
大众品行业数据：
- 调味品：海天味业收入/归母净利润同增7.2% /9.17%
- 乳制品：伊利收入/归母净利润同降10.7% /49.8%
- 肉制品：双汇发展收入/归母净利润同增46.9% /13.8%
- 食品综合：安井食品、三全食品收入和利润增长显著，而三只松鼠、绝味食品等表现不佳
个股推荐：
- 白酒：茅台、五粮液、老窖、汾酒、古井、今世缘、顺鑫、洋河、口子窖
- 调味品：海天味业、中炬高新、涪陵榨菜、恒顺、千禾
- 乳制品：伊利
- 肉制品：双汇发展
- 食品综合：安井食品、三全食品、颐海国际、天味、日辰、盐津、桃李
- 休闲食品：洽洽、盐津、桃李、绝味、三只松鼠
- 啤酒：青啤、重啤收入和利润均大幅下滑