20231225-万和证券-食品饮料2024年度投资策略_白酒持续分化_大众品盈利修复可期_36页

食品饮料行业2024投资策略分析

万和证券，2023-12-25

一、行业整体表现

2023年食品饮料板块整体震荡走低，全年下跌1849%，跑输沪深300指数。核心驱动因素为消费复苏疲软、政策调整滞后以及市场对经济前景的担忧。

• 估值：截至2023年12月14日，行业PE(TTM)为24倍，近十年估值分位数约138%，具备投资吸引力。
• 市场情绪：公募基金持仓占比高位（超620%），但北上资金连续减持（占比485%，处于低位）。

二、细分领域分析

白酒：盈利能力分化，或临近底部

• 现状：需求疲软，批价下行，规模以上企业数量减少，集中度提升。
  • 区域酒 > 高端酒 > 次高端：增长分化明显（2023Q3营收增速分别为23.5%、16.2%、10.2%，净利润增速为38.8%、18.0%、12.2%）。
• 趋势：贵州茅台11月第6次提价，带动高端酒企估值修复（估值回升至29倍）。
• 标的：
  • 推荐：贵州茅台（稳健性）、五粮液/泸州老窖（低估）、山西汾酒（全国化）、古井贡酒/今世缘（区域龙头）。

啤酒：高端化推动结构升级，成本改善增强弹性

• 现状：行业规模阶段企稳，高端需求占比不足20%，吨价持续提升（百威亚太吨价535.6元）。
• 催化：原材料价格回落（进口大麦价格降至290美元/吨），毛利率改善显著（Q3龙头净利润增速150%）。
• 标的：青岛啤酒、华润啤酒（次高端销量占比21.98%）。

预制菜：政策与需求双重驱动

• 市场规模：2025年预计突破8300亿元，复合增长率约32%。
• 逻辑：餐饮连锁化率提升（2021年为18%）、C端年轻消费者“懒经济”、冷链物流完善。
• 标的：千味央厨（餐饮B端龙头，客户含海底捞等）、安井食品（BC双布局）。

休闲零食：量贩店崛起，性价比主导

• 特征：渠道转型（硬折扣模式+兴趣电商）、品类红利（辣味零食增速超89%）。
• 趋势：盐津铺子、劲仔食品通过产品创新与渠道下沉实现盈利增长。

调味品：原材料回落，餐饮场景修复

• 现状：酱油、醋等基础调味品增速放缓，但复合调味品年复合增速达75%。
• 驱动：食糖价格回落（2023年同比降23%）+餐饮动销复苏。
• 标的：海天味业、天味食品（毛利率回升至36.9%）。

三、投资策略

1. 总体评级

• 行业：同步大市
• 逻辑：2024年消费内生修复，集中度提升、龙头抗周期性强，大众品成本改善。

2. 标的选择

• 白酒：聚焦具备估值优势的头部企业（如五粮液、泸州老窖）。
• 大众品：啤酒高端化（青岛啤酒）+预制菜（千味央厨）+调味品（海天味业）。

四、风险因素

• 宏观经济放缓、消费意愿不足、原材料价格波动、食品安全舆情风险等。

五、最新涉酒政策补充信息

2023年11月：贵州茅台第6季度出厂价平均上调约20%，进一步巩固高端白酒利润优势。