20141012-国金证券-亚厦股份-002375.SZ-新技术+新业务+新模式驱动新发展_16页_509kb

亚厦股份（002375.SZ）投资分析总结

核心内容概览

亚厦股份（002375.SZ）是一家专注于装修装饰行业的企业，近年来通过技术创新、业务拓展和模式创新，实现了从传统装饰向智能化、绿色建筑等新领域的转型。公司目前市值为21,065.66百万元，每股收益和净资产收益率保持稳健增长，具备较高的市场竞争力。报告维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长潜力巨大。

主要观点与关键信息

1. 公司基本面与财务表现

• 市场数据：

  • 已上市流通A股：681.21百万股
  • 总市值：21,065.66百万元
  • 年内股价最高最低：30.13元 / 16.63元
  • 沪深300指数：2466.79
  • 中小板综指：7982.50

• 财务指标（2012-2016E）：

  • 每股收益：0.999元 / 1.408元 / 1.335元 / 1.694元 / 2.084元
  • 每股净资产：5.51元 / 6.81元 / 7.56元 / 9.13元 / 11.08元
  • 毛利率和净利率稳步提升
  • 销售费用率和管理费用率稳中有降

2. 投资逻辑与战略布局

• 新技术驱动：

  • 与盈创建筑科技合作，参股3D打印技术，提升公司在建筑装饰领域的技术优势。
  • 3D打印技术在建筑行业具有颠覆潜力，有助于降低成本、缩短工期、提升质量。

• 新业务拓展：

  • 收购厦门万安智能，完善智能化产业链，打造一体化平台。
  • 万安智能在建筑智能化系统集成方面具有较强竞争力，与亚厦原有业务形成互补。

• 新模式探索：

  • 与电商企业合作，拓展小家装和小公装市场，为公司打开新的增长空间。
  • 电商模式有助于公司通过改变产业链结构介入非标市场，提升市场份额。

3. 行业趋势与地产政策影响

• 地产放松利好装饰行业：

  • 限购和限贷政策逐步放松，有助于房地产销售回暖，带动装饰行业需求。
  • 随着房价下降，销售量有望提升，特别是对非标家装市场有积极影响。

• 行业发展趋势：

  • 装饰行业正向精细化、规范化发展，趋近于工业化的生产和管理模式。
  • 龙头企业向平台型公司转型，整合资源，提升整体竞争力。

4. 风险提示

• 新技术发展不及预期：3D打印等新技术的推广和应用可能面临技术或市场瓶颈。
• 新模式拓展效果不佳：与电商合作可能在实际操作中面临挑战，影响市场拓展效果。

投资建议

• 评级与估值：

  • 维持“买入”评级。
  • 预计2014-2016年摊薄每股收益分别为1.335元、1.694元、2.084元。
  • 对应估值水平分别为18倍、14倍、11倍。

• 未来展望：

  • 公司在新技术、新业务和新模式的推动下，未来业绩增长空间广阔。
  • 传统业务依然稳健，具备较强的抗风险能力。

附录信息

三张报表预测摘要

• 损益表（2011-2016E）：

  • 主营业务收入：7,253百万元 / 9,577百万元 / 12,143百万元 / 14,982百万元 / 18,521百万元 / 22,269百万元
  • 净利润：469百万元 / 651百万元 / 921百万元 / 1,224百万元 / 1,553百万元 / 1,910百万元

• 现金流量表（2011-2016E）：

  • 现金净流量：-82百万元 / 636百万元 / -625百万元 / 1,053百万元 / 1,033百万元 / 1,452百万元

• 资产负债表（2011-2016E）：

  • 货币资金：1,657百万元 / 2,286百万元 / 1,662百万元 / 2,715百万元 / 3,748百万元 / 5,200百万元
  • 资产总计：6,746百万元 / 9,889百万元 / 12,696百万元 / 15,680百万元 / 18,850百万元 / 22,498百万元

比率分析

• 每股指标：

  • 每股收益：1.064元 / 0.999元 / 1.408元 / 1.335元 / 1.694元 / 2.084元
  • 每股净资产：6.720元 / 5.508元 / 6.812元 / 7.562元 / 9.126元 / 11.080元

• 回报率：

  • 净资产收益率：15.83% / 18.13% / 20.67% / 17.66% / 18.57% / 18.81%
  • 总资产收益率：6.66% / 6.42% / 7.05% / 7.59% / 8.01% / 8.25%

• 增长率：

  • 主营业务收入增长率：61.60% / 32.04% / 26.80% / 23.38% / 23.62% / 20.23%
  • 净利润增长率：71.21% / 41.32% / 41.01% / 32.96% / 26.87% / 23.01%

• 资产管理能力：

  • 应收账款周转天数：145.5天 / 173.7天 / 189.1天 / 225.0天 / 225.0天 / 225.0天
  • 存货周转天数：16.4天 / 19.6天 / 18.2天 / 21.0天 / 21.0天 / 21.0天

• 偿债能力：

  • 净负债/股东权益：-57.63% / -31.02% / -11.37% / -23.98% / -32.86% / -41.63%
  • EBIT利息保障倍数：-37.9 / 113.1 / 35.3 / 93.8 / 86.9 / 83.3
  • 资产负债率：57.37% / 63.92% / 65.04% / 56.13% / 55.88% / 55.06%

市场与行业分析

• 市场报告评级：

  • 买入：0次 / 1次 / 23次 / 24次 / 34次
  • 增持：1次 / 2次 / 6次 / 6次 / 8次
  • 中性：0次 / 0次 / 0次 / 0次 / 0次
  • 减持：0次 / 0次 / 0次 / 0次 / 0次
  • 最终评分：2.00 / 1.75 / 1.27 / 1.24 / 1.22

• 长期竞争力评级：

  • 高于行业均值，显示公司在行业内的竞争优势明显。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下

风险提示

• 新技术的发展、新模式的拓展效果不及预期

特别声明

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