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亚厦股份（002375.SZ）总结

核心内容

亚厦股份（002375.SZ）在2014年迎来战略转型的关键阶段，公司通过收购盈创建筑科技和万安智能，拓展了在建筑工业化、智能家居及家装电商等领域的布局。公司当前股价为23.65元，目标估值区间为27-33元，维持“强烈推荐-A”评级，并将目标价上调至30元。

主要观点

1. 建筑工业化浪潮与技术路径

• 建筑工业化是未来趋势，通过标准化设计、工厂化预制、机械化装配等方式提升效率和环保性。
• 盈创建筑科技的3D打印技术是建筑工业化的重要路径之一，技术全球领先，具备多个“全球第一”。
• 当前推广初现曙光，已有汤臣别墅、中建八局、绿地等项目落地，预计未来将广泛应用。

2. 盈创3D打印技术优势

• 技术优势：油墨制作与控制为核心，材料来源于建筑垃圾、矿山尾矿等城市矿山资源。
• 成本与环保优势：节约材料30%-60%、工期50%-70%、人工50%-80%。
• 产品线丰富：包括GRG、SRC、盈恒石、FRP等建材，以及3D打印建筑和异型家居产品。
• 应用场景广泛：可用于住宅、办公、防沙墙、军事掩体等领域。

3. 家装与“五装”战略

• 公司实施“大装饰战略”，涵盖外装、内装、安装、家装、软装。
• 家装电商转型准备充分，模式与家装E站类似，预计未来将落地。
• 通过营销改革和内装、幕墙协同，预计四季度或明年内装订单将爆发。

4. 业绩预测与估值

• 预计2014年EPS为1.40元，2015年EPS为1.82元，对应PE分别为16.9倍和13倍。
• 公司2014年预计业绩增速为39%，2015年为30%，2016年为26%。
• 估值方面，当前PE为16.9倍，目标价为30元，对应2015年16.5倍PE，较当前股价有约26%的上涨空间。

5. 财务与运营表现

• 2014年上半年收入增长20%，净利增长31%，毛利率提升至18.3%。
• 营运能力良好，资产周转率稳定，存货周转率持续上升。
• 负债结构优化，资产负债率下降，财务费用为负，体现公司财务健康状况。

关键信息

技术与市场

• 盈创3D打印技术已实现设计施工一体化，具有较高的技术壁垒。
• 已与多家开发商合作，包括万科、绿地、汤臣一品等，项目应用示范已初见成效。
• 公司未来计划建设100家3D打印建筑梦工厂和1000家建材蚂蚁工厂，实现云制造模式。

战略与协同

• 收购万安智能有助于进入智能家居领域，提升公司专业总承包能力。
• 与中建八局、绿地等合作弥补施工短板，提升整体竞争力。
• 与家装E站合作，推动家装电商模式落地。

风险提示

• 转型效果不及预期
• 订单低于预期
• 回款风险
• 项目进度低于预期

财务预测

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅预计超过基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

分析师信息

• 张士宝：证券分析师，拥有丰富的行业研究经验。
• 戴计辉：金融学硕士，从事建筑工程行业研究。
• 黄磊：金融学硕士，从事建筑工程行业研究。

附：公司基本面

• 总股本：89073万股
• 已上市流通股：68010万股
• 总市值：211亿元
• 流通市值：161亿元
• 每股净资产（MRQ）：6.7元
• ROE（TTM）：16.9%
• 资产负债率：60.2%
• 主要股东：亚厦控股有限公司，持股比例33.31%

总结

亚厦股份在2014年展现出强劲的转型势头，通过收购盈创建筑科技和万安智能，布局建筑工业化和智能家居领域。3D打印建筑技术全球领先，已实现多个示范项目，推广前景广阔。公司实施“五装”战略，家装电商和智能家居业务预计将成为新的增长点。财务表现稳健，盈利能力持续提升，估值合理，具备较大的上涨空间。总体来看，亚厦股份是投资未来建筑工业化和智能家居领域的优选标的。