20131225-信达证券-亚厦股份-002375.SZ-首次覆盖_三足鼎立_强者恒强_26页_1mb

亚厦股份首次覆盖报告总结

核心内容

亚厦股份（002375.sz）是中国建筑装饰行业的龙头企业，位居行业百强第二名。公司专注于高端星级酒店、大型公共建筑、高档住宅等精装修业务，具备最高资质等级，并在品牌、资金、管理等方面具有明显优势。公司通过“公装、精装修、幕墙”三大业务板块形成“三足鼎立”的格局，能够根据市场变化灵活调整业务比例，以保证订单质量。

主要观点

• 行业前景：建筑装饰行业未来三年总产值增速预计维持在10%和11%左右，行业集中度有望进一步提升。
• 公司优势：亚厦股份在品牌、资金、管理等方面具有较强竞争力，同时具备较强的创新能力，是行业内首家“国家高新技术企业”。
• 异地扩张：公司加快了异地扩张步伐，设立分公司和子公司，同时通过对外并购，如成都恒基装饰和大连正泰开宇装饰，拓展市场并实现区域复制扩张。
• 盈利预测：预计公司2013-2015年摊薄后的EPS分别为1.40元、1.87元和2.46元，给予2013年25X的PE估值，对应目标价为35元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险因素：应收账款回收风险、宏观经济周期及产业政策变化、房地产调控深入。

关键信息

公司概况

• 成立于1995年，注册资本63543.75万元。
• 2010年上市，丁欣欣和张杏娟夫妇为实际控制人，持股56.36%。
• 2012年营业收入达95.77亿元，同比增长32.04%；净利润6.35亿元，同比增长41.32%。

业务结构

• 公共建筑装饰、住宅精装修、建筑幕墙“三足鼎立”。
• 2012年新签订单135亿元，其中公共建筑装饰占比55%，住宅精装修16%，建筑幕墙23%。

财务分析

• 盈利能力：毛利率持续提升，从16.22%上升至17.06%；净资产收益率（ROE）从17.11%上升至25.12%。
• 营运能力：应收账款周转率和应付账款周转率在行业中处于中等水平，仍有提升空间。
• 资金状况：2012年底流动比率为63.92%，资产负债率约为60%，资金较为充足。

投资逻辑

• 行业需求多元化，公装和住宅精装修市场仍有较大增长空间。
• 公司具备较强的品牌和资金实力，通过异地扩张和并购，市场份额有望进一步提升。
• 公司盈利能力和增长潜力较好，未来三年收入增速预计保持在30%左右。

股价催化剂

• 公司中标大订单将对股价形成积极影响。

未来展望

亚厦股份凭借其行业领先地位和良好的发展策略，有望在未来几年内持续增长。随着中西部市场需求的释放，公司将继续扩大市场份额，提高盈利能力。同时，公司通过加强成本控制和提高经营效率，有望进一步提升毛利率。

可比公司估值

• 2013年可比公司平均PE为22.93X，亚厦股份给予25X的PE估值，对应目标价为35元，显示其在行业中的竞争优势。

总结

亚厦股份作为建筑装饰行业的领先者，具备良好的业务结构和市场前景。公司通过多元化业务布局和异地扩张策略，不断提升市场份额。在财务方面，公司盈利能力稳步增强，资金状况良好，具备较强的抗风险能力。因此，信达证券首次覆盖给予“买入”评级。