20140910-安信证券-亚厦股份-002375.SZ-参股建筑3D打印_转型与创新加速_18页_1mb

亚厦股份（002375.SZ）2014年9月10日总结

核心内容

亚厦股份在2014年9月10日通过参股盈创建筑科技和收购万安智能，积极布局建筑3D打印和智能家居领域，标志着其在转型升级和创新战略上的重要进展。公司旨在通过这些举措，加速进入万亿家装市场和泛家居市场，拓展家庭消费与家庭服务领域的业务。

主要观点

1. 参股盈创建筑科技

   • 盈创建筑科技是国内外首家实现可供居住3D打印建筑的公司，技术全球领先，市场开拓迅速。
   • 亚厦股份以1.5亿元参股盈创建筑科技26%股权，成为A股市场首个直接涉及建筑3D打印的投资标的，具备战略价值。
   • 3D打印技术可大幅缩短施工周期，降低成本，提高建筑性能和环保性，符合建筑工业化及绿色建筑的发展方向，受到政策支持。

2. 收购万安智能

   • 万安智能是国内领先的建筑智能公司，是三星智能家居产品中国大陆地区总代理商，与多个国际品牌合作。
   • 亚厦股份以9倍PE收购万安智能65%股权，利用其建筑智能化业务优势与公装业务协同，快速切入智能建筑及智能家居领域。

3. 进军家装市场

   • 亚厦股份作为公装龙头企业，依托其住宅装修业务竞争力、万安智能和盈创建筑科技的技术优势，进军家装市场是必然趋势。
   • 与齐家网达成战略合作，有望共同开拓小额公装市场，推动家装与泛家居业务的发展。

关键信息

技术优势

• 盈创建筑科技

  • 拥有8项发明专利和69项实用新型专利，是建筑3D打印、盈恒石、GRG、YH-SRC、FRP等产品的专利发明人和应用推动者。
  • 已成功打印出可供居住的建筑，如上海青浦区的10幢3D打印建筑。
  • 3D打印技术具有环保、低成本、高效率等优势，能实现复杂结构和节能效果。

• 万安智能

  • 主营建筑智能化系统设计、应用系统研发和集成总包，技术实力强，业务网络覆盖全国。
  • 是全国十大建筑智能品牌之一，与三星、HID Global等国际品牌合作。
  • 2013年收入为7219万元，净利润为-2457万元，2014年1-6月收入3085万元，净利润-899万元，主要因研发投入较高。

市场前景

• 建筑3D打印

  • 全球3D打印市场规模从1994年到2011年保持17.6%的复合增长率，预计2021年将超过110亿美元。
  • 中国3D打印市场也在快速增长，预计2016年将突破100亿元人民币。

• 智能家居

  • 万安智能在智能家居领域具有较强竞争力，净利率高于达实智能。
  • 亚厦股份通过收购万安智能，有望在智能家居领域快速布局。

估值与投资建议

• 公司2014/2015年PE估值为13/9倍，低于同业可比公司，估值提升空间大。
• 预计2014/2015/2016年EPS分别为1.41/1.90/2.46元，2013-2016年CAGR为35%。
• 给予目标价35.3元，对应2014年25倍PE，维持“买入-A”评级。

未来展望

• 公装主业稳健增长，上半年实现收入62.8亿元，同比增长19.8%，净利润4.72亿元，同比增长31.0%。
• 通过参股和收购，公司有望在建筑3D打印和智能家居领域实现快速增长，推动整体业务结构优化。

风险提示

• 应收账款坏账风险
• 收购整合风险
• 新业务开拓进度低于预期风险

财务数据概览

盈利预测与估值

3D打印行业可比公司估值

建筑智能行业可比公司估值

结论

亚厦股份通过参股盈创建筑科技和收购万安智能，积极布局建筑3D打印和智能家居领域，展现出强大的外延扩张执行力。公司未来有望在家装和泛家居市场实现快速增长，估值提升空间较大。尽管面临一定的风险，但其战略方向明确，具有较大的市场潜力和成长性。