20140605-信达证券-亚厦股份-002375.SZ-积极布局新兴领域_传统装饰企业谋变_17页_785kb

亚厦股份（002375.sz）跟踪报告总结

核心内容

亚厦股份（002375.sz）作为传统装饰企业，正在积极布局新兴领域，以实现转型升级和业绩增长。公司业务结构已形成公共建筑装饰、住宅精装修和建筑幕墙“三足鼎立”的格局，并根据市场需求灵活调整业务比例，展现出较强的抗周期能力。

主要观点

1. 装饰行业整体增长趋稳，子行业分化明显

• 行业背景：建筑装饰行业在30年内从几乎为零增长至2.63万亿元，年均增速高于GDP。
• 增长趋势：受房地产调控影响，房屋新开工面积下滑，但公共建筑装饰需求稳定增长，如酒店、机场、车站、医院、博物馆等。
• 城镇化推动：新型城镇化建设是推动公共建筑装饰需求的重要因素，尤其是中西部地区。

2. 龙头企业具备抗周期能力

• 亚厦股份通过品牌、资金、技术与管理优势，提升市场占有率，实现业绩稳健增长。
• 住宅精装修比例下降，但公司通过灵活调整业务结构，保证订单质量。

3. 布局新兴领域，转型升级值得期待

• 公司正在向“绿色智能家居”战略转型，目标是成为建筑方案设计工程总包和后期运营服务提供商。
• 已投资设立绿色智能家居公司、与环保科技公司签署战略合作协议、收购智能建筑公司，拓展智能建筑与智能家居市场。
• 未来将通过并购或合作，进一步布局具有智能建筑资质和大数据、云服务能力的软件公司。

4. 布局电子商务，开拓增量市场

• 与齐家网合作，开拓小公装市场，提升品牌影响力。
• 利用齐家网平台进行建材销售，毛利率达20%，高于公司平均水平。

关键信息

业务结构

• 公共建筑装饰：占比最高，2013年达52%。
• 住宅精装修：占比15%，近年呈下降趋势。
• 建筑幕墙：占比27%，增长较快。
• 其他业务：占比6%。

财务预测

• 2014—2016年EPS：1.74元、2.30元、2.91元。
• 营业收入增速：预计未来三年保持30%左右。
• 净利润增速：预计2014年增长32.83%，2015年增长32.70%，2016年增长26.32%。
• 毛利率：预计保持稳定，2014年为16.92%，2015年为17.20%，2016年为17.18%。
• 市盈率（P/E）：从23.58下降至7.51，显示估值逐步走低。
• 市净率（P/B）：从3.97下降至1.50，显示公司资产价值提升。

投资评级

• 评级：买入。
• 理由：公司在装饰行业的领先地位及未来发展前景良好。

风险因素

1. 应收账款回收风险：公司应收账款占营业收入比例上升，存在回收风险。
2. 宏观经济周期及产业政策变化风险：房地产调控政策影响行业整体发展。
3. 房地产调控深入：可能导致住宅精装修市场进一步萎缩。

未来展望

• 智能建筑与智能家居：行业仍处于成长期，未来增长空间巨大。
• 电子商务：公司通过与齐家网合作，开拓小公装市场，提升互联网属性。
• 盈利模式：通过整合资源和提升效率，公司盈利能力有望持续增强。

总结

亚厦股份正积极应对行业挑战，通过多元化业务布局和新兴领域拓展，提升公司抗周期能力和市场竞争力。公司未来发展前景良好，预计在智能建筑、智能家居和电子商务等领域实现业绩增长，但需关注应收账款回收、宏观经济波动和房地产调控等风险。