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亚厦股份2018年中报点评总结

核心内容

亚厦股份（002375）在2018年上半年实现了营业收入42.10亿元，同比增长3.75%，归母净利润2.02亿元，同比增长12.51%，EPS为0.15元。公司整体表现稳健，但盈利能力有所下滑，非经常性损益主要来自于房地产计量模式变更带来的账面价值增加。公司在手订单充足，为业绩增长提供了保障，预计2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率分别为8.87%和12.73%。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年业绩增长稳定，但Q2业绩增速有所下滑，主要由于公司业务扩大导致经营现金流承压。
• 盈利能力：虽然公司整体营收增长，但扣非净利润同比下降18.46%，毛利率有所下降，表明盈利能力面临一定挑战。
• 市场拓展：公司积极向装配式建筑和EPC市场拓展，成为国内EPC市场的领先者，互联网家装业务表现良好，有望成为新的业绩增长点。
• 估值分析：参考可比公司估值，首次覆盖给予“增持”评级，表明公司具备一定的投资价值。
• 风险提示：需关注固投下行、业务拓展不达预期及应收款和现金流风险。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018H1实现42.10亿元，同比增长3.75%。
• 归母净利润：2.02亿元，同比增长12.51%。
• 扣非净利润：1.42亿元，同比下降18.46%。
• 经营现金流：净额为-8.1亿元，同比下降38.8%。
• 毛利率：14.0%，同比下降1.4个百分点。
• 期间费用率：8.0%，同比增加1.4个百分点。

在手订单

• 总在手订单：199.5亿元，同比增长28.7%。
• 公装订单：150.1亿元，同比增长32.8%。
• 家装订单：43.9亿元，同比增长13.9%。
• 设计订单：3.9亿元，同比增长39.3%。
• 装饰制品订单：1.7亿元，同比增长109.9%。

业务结构

• 主营业务：包括建筑装饰工程、幕墙装饰工程、设计合同、装饰制品销售和建筑智能化。
• 收入占比：建筑装饰和幕墙装饰占据公司产品总收入的91%左右。
• 区域分布：华东地区仍是公司收入的主要来源，但占比在下降，公司业务正趋于多元化。

未来增长预期

• 公装业务：预计2018-2020年增速分别为10%、10%和15%。
• 家装业务：预计2018-2020年增速分别为20%、20%和20%。
• 毛利率：预计保持在13%左右。

盈利预测与估值

• 营业收入：预计2018-2020年分别为9716.03亿元、10578.61亿元和11700.86亿元。
• 归母净利润：预计2018-2020年分别为408.77亿元、435.85亿元和512.38亿元。
• PE：预计2018-2020年分别为17倍、16倍和14倍。
• PB：预计2018-2020年分别为0.90倍、0.86倍和0.82倍。
• 评级：首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 固投下行：宏观经济和固定资产投资增速下降可能影响公司业绩。
• 业务拓展不达预期：公司向装配式建筑和EPC市场的拓展可能面临挑战。
• 应收款及现金流：经营现金流承压，需关注应收款回收情况。

可比公司估值情况

分析师信息

• 分析师：颜阳春
• 执业证号：S1250517090004
• 电话：021-58351883
• 邮箱：yyc@swsc.com.cn

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。