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建筑装饰行业分析报告总结

核心内容

本报告为亚厦股份（002375）2018年8月30日发布的业绩点评，重点分析公司上半年的财务表现、业务结构调整及未来发展方向，维持“增持”评级。

主要观点

财务表现

• 市场数据：截至2018年8月29日，公司收盘价为5.39元，一年内最高价为9.58元，最低价为4.9元。市净率为0.9，息率为0.74。流通A股市值为6747百万元，上证指数为2769.30，深证成指为8678.26。
• 财务数据：2018年上半年公司实现营业收入42.1亿元，同比增长3.75%；归母净利润2.02亿元，同比增长13.4%。其中，2018Q2营业收入23.4亿元，同比下降4.6%；归母净利润1.19亿元，同比增长14.7%。
• 净利润构成：净利润中有0.49亿元来源于会计政策变更下投资性房地产估值增加，归母扣非净利润为1.42亿元，同比下降18.5%。
• 净利率变化：由于会计政策变更带来的非经常性收益，净利率同比提升0.43个百分点至4.89%。
• 现金流情况：经营活动现金流净额为-8.13亿元，同比多流出2.27亿元，主要由于支付职工薪酬增加。投资活动现金流净额为460万元，同比减少4.63亿元。

业务结构调整

• 建筑装饰工程：营业收入28.7亿元，同比增长2.36%，占比下滑至68.2%。
• 幕墙装饰工程：营业收入9.74亿元，同比下降0.99%，占比下滑至23.1%。
• 设计合同：营业收入0.71亿元，同比增长18.3%，占比提升至1.69%。
• 装饰制品销售：营业收入1.05亿元，同比增长209%，占比提升至2.5%。
• 互联网家装业务：品牌蘑菇加上半年实现营业收入1591万元，同比增长88.3%。其中，互联网装修业务收入1571万元，毛利率20.3%；互联网设计业务收入20万元，毛利率81.6%。

在手订单情况

• 新签订单：2018年上半年新签订单35.5亿元，同比增长17.2%。
• 在手订单：累计在手订单200亿元，同比增长29%，未来业绩增长有较好保障。

未来发展方向

• 互联网家装推进：蘑菇加品牌通过直营与加盟双轮驱动，上半年新增11家体验店，新签订单同比增长139%。
• 装配式装修布局：公司是住建部认定的国家第一批装配式建筑产业基地，与清华大学合作成立建筑工业化研究中心，积极研发结构体系，推动装饰工业化技术应用。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年净利润分别为4.30亿、5.25亿、6.51亿，增速分别为20%、22%、24%。对应PE分别为17X、14X、11X，维持“增持”评级。

关键信息

• 会计政策变更影响：投资性房地产估值增加带来0.63亿元公允价值变动收益，综合影响下净利润增加0.49亿元。
• 毛利率变化：2018年上半年综合毛利率为14%，同比下降0.47个百分点。
• 费用变化：期间费用率同比提升1.42个百分点至8.03%，其中销售费用率和管理费用率分别提升0.59和1.08个百分点。
• 资产负债率：2018年上半年末资产负债率下降至60%，较年初下降0.9个百分点。
• 研发投入：仅2017年度，公司在建筑装饰装配化知识产权领域申请专利598项。
• 投资评级：维持“增持”评级，基于对公司未来业绩增长潜力的看好。

财务摘要（重点数据）

投资建议

• 评级说明：增持评级表示公司未来6个月内相对市场表现预计在5%至20%之间。
• 基准指数：沪深300指数。

信息披露

• 证券分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，不因报告内容而获得任何形式的补偿。
• 公司背景：隶属于申万宏源证券有限公司，具有证券投资咨询业务许可。
• 联系人：上海陈陶、北京李丹、深圳胡洁云。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议，不承担使用本报告的任何责任。

总结

亚厦股份2018年上半年业绩略低于预期，但得益于会计政策变更带来的非经常性收益，净利率有所提升。公司持续推进业务转型，互联网家装和装配式装修成为重点发展方向，业务结构优化和在手订单充足为未来业绩增长提供了保障。维持“增持”评级，预计未来三年净利润持续增长，具备良好投资价值。