20140306-宏源证券-亚厦股份-002375.SZ-布局绿色智能_业绩估值双升_12页_934kb

亚厦股份（002375）公司动态跟踪报告总结

核心内容

亚厦股份于2014年2月28日出资5000万元设立绿色智能家居子公司，进军智能化安装工程、电子自动化工程安装服务等新兴领域。该布局基于智能建筑市场需求增长、公司技术储备及客户资源的协同效应，旨在推动公司从传统的建筑装饰企业向建筑总包商、集成商及后期运营服务商转型。

主要观点

1. 智能建筑需求持续增长

• 智能建筑以建筑空间为平台，融合网络通讯、电力自动化、计算机技术等，实现人与建筑、设备、环境的智慧互动。
• 国内智能建筑市场自80-90年代起逐步发展，当前智能建筑在新建项目中占比约为30%，而美国和日本的智能化比例分别高达70%和60%。
• 智能建筑产业链包括硬件、软件和数据服务，未来将向智能化、网络化、数字化、模块化方向发展。

2. 公司具备切入智能建筑领域的天然优势

• 公司作为公共建筑装饰龙头，拥有庞大的客户基础，与智能建筑客户高度重合。
• 装饰环节是智能建筑产业链的入口，80%以上的智能建筑子系统需在装饰环节进行施工和安装。
• 公司在高等级博物馆等项目中已积累相关技术，如场景互动、多媒体控制、灯光模式、微环境监控等，具备技术基础。

3. 智能建筑布局战略路径清晰

• 公司将通过外延式扩张，逐步进入建筑安装、数据检测/传感器研发、云数据分析处理三大细分领域。
• 公司将研发传感器作为装饰产品标配，构建“大数据”平台，为客户提供绿色建筑装饰整体解决方案，并延伸至个性化物业服务、养老看护、健康监测等新兴市场。
• 未来公司将通过系统集成、软件二次开发、数据服务等手段，实现从工程承包商向建筑运营服务商的转型。

4. 盈利模式将发生转变

• 公司将从传统的工程承包模式向系统集成、运营服务转变，提升盈利的持续性和稳定性。
• 数据分析与反馈服务将成为智能建筑系统的重要组成部分，帮助公司实现定制化服务，提高资产周转率和盈利能力。

关键信息

市场规模预测

• 增量市场：预计2018年新增智能建筑面积为33亿平方米，市场规模约6800亿元，CAGR为20%。
• 存量市场：2018年存量建筑智能化改造规模达3800亿元，CAGR为9%。
• 总市场规模：2018年建筑智能市场总规模预计达1.06万亿元。

盈利预测

• 2013年EPS为1.41元，2014年为1.84元，2015年为2.49元。
• 2014年给予20倍PE估值，目标价为36.8元，维持“买入”评级。
• 当前股价较增发底价溢价率仅为12%，具备较高安全边际。

投资建议

• 建议在底部区间持续买入，公司未来业绩增长确定性强，盈利弹性显著提升。
• 公司通过外延式扩张、技术整合、产业链延伸，有望在智能建筑领域实现跨越式发展。

财务指标概览

估值与财务健康度

• 市盈率：从2013年的18.3倍降至2015年的10.4倍，显示公司估值修复。
• 资产负债率：从2012年的63.9%逐步下降至2015年的62.6%，显示公司财务结构逐步优化。
• ROE：从2012年的18.1%提升至2015年的23.1%，盈利能力持续增强。
• ROIC：从2012年的29.3%下降至2013年的21.3%，但随后逐步回升，显示公司投资回报能力增强。

战略路径与协同效应

• 三驾马车：建筑安装、数据检测、数据处理，形成完整的智能建筑业务链条。
• 协同效应：通过系统集成、软件开发、数据服务，提升整体业务附加值。
• 平台优势：装饰业务为智能建筑提供天然平台入口，整合能力突出。

未来展望

• 公司将通过“软硬件结合”的模式，向物联网及云服务领域拓展。
• 智能建筑市场将带来更高的毛利率和净利率，提升公司整体盈利水平。
• 通过大数据平台，实现个性化服务，提高客户粘性，增强公司市场竞争力。

总结

亚厦股份凭借在装饰领域的深厚积累与庞大客户基础，积极布局智能家居和智能建筑领域，推动公司向集成商、总包商和运营服务商转型。公司通过设立智能家居子公司、拓展传感器研发、构建大数据平台，逐步实现盈利模式的转换，提升业绩弹性与估值空间。未来，随着建筑智能化比例持续上升，公司有望在智能建筑市场中占据有利位置，实现长期增长。