20250309-华联期货-橡胶周报_跟随宏观震荡_36页_9mb

华联期货橡胶周报总结

核心内容

华联期货发布的2025年3月9日橡胶周报，围绕宏观环境、期现市场、库存、供给与需求等角度，分析了天然橡胶和合成橡胶的市场走势。报告指出，尽管宏观层面出现改善迹象，但橡胶市场仍面临多重不确定性，建议投资者谨慎操作。

主要观点

• 宏观环境：一线城市房价出现止跌信号，但地产开工数据依然疲软。政治局要求稳住股市和楼市，但房地产政策强调严控增量，预计实物工作量受限。CPI、工业数据和信贷数据良好，宏观整体改善。
• 策略建议：建议谨慎沽空，关注压力位17900。
• 风险点：天气变化、汽车产销情况、宏观资金面、行业政策。

期现市场

• 天然橡胶：保持高位，合成胶回调。
• 基差：现货贴水状态，边际有所走强，但深度contango结构依然不利多头。
• 月差：
  • RU9-1月差：-1055，深contango。
  • NR连一-连三月差：230，1月中曾走高至500以上，呈现深back状态。
  • BR连一-连三月差：-5。

库存端

• 青岛干胶库存：2023年8月至2024年10月中旬快速去库至2017年以来的低位，目前处于低位累库态势。
• RU仓单：年度注销后处于较低水平，但三季度后回落至中位。
• NR仓单：去年三季度处于多年高位，目前回落至中位。
• 顺丁橡胶库存：厂内库存回落至两年多低点后大幅反弹，贸易商库存低位震荡走高。

供给端

• 2024年产量：全球天然橡胶产量同比减少不到0.5%，中国产量增长超5%。
• 2025年产量预期：受拉尼娜天气影响，增产概率较大（如2017和2021年）。但增产也可能归因于价格高企带来的生产积极性。
• 当前价格毛利：约50%，支撑生产积极性。
• 产能与单产：供需过剩的大周期拐点已至，产能带来的单产压制消失。印尼等产区橡胶树龄结构老化，可能影响长期供应。

需求端

• 轮胎市场：
  • 全钢胎开工率不高，半钢胎开工率强劲反弹至多年高点。
  • 全钢胎配套需求冲高回落，近五年年均复合增长率在-2.89%。
  • 替换需求震荡下行，年均复合增长率在-8.56%。
  • 出口需求继续攀升，年均复合增长率在+6.70%。
  • 2023年全钢轮胎配套消费占比21.51%，替换消费占比25.56%，出口占比52.93%。
• 重卡市场：1-2月销量15.2万辆，同比降幅缩窄至3%。但持续性有待观察。
• 乘用车市场：销量表现亮眼，含出口，但受地产和基建低迷影响，支撑有限。
• 海外汽车销量：总体偏弱，美国销量高位震荡，日本小幅反弹，欧盟较差。
• 基建：交通固定资产投资低于过去两年，水泥产量累计同比-9.5%，跌幅收窄，边际向好。

原料价格

• 泰国原料价格：回落但仍保持高位，胶水弹性较大，杯胶震荡中枢整体提高。
• 国内原料价格：受天气和政策影响，价格保持高位。
• 合成胶原料：丁二烯价格相对高位，但上游油价大幅走低。

产业链结构

其他关键信息

• NINO指数：赤道中东太平洋海温已进入弱拉尼娜状态，预计维持至春季中后期。橡胶价格通常在年初到达高点，预计2025年年初可能出现价格高点。
• 货运量：公路货运量表现稳健，但仍低于2019年。铁路和水路运输有替代效应。
• 泰国旅游业：受挑战，后期工资可能下降，影响原料供应。

总结

整体来看，橡胶市场在宏观改善与供给端的周期性变化中呈现震荡态势。需求端受到地产和基建疲软的影响，但乘用车和出口表现亮眼。供给端方面，2025年产量可能因拉尼娜天气和价格激励而出现增长，但需警惕天气变化和政策不确定性。市场建议谨慎沽空，关注压力位17900，同时需密切跟踪天气、汽车产销、宏观资金面及行业政策等风险点。