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华联期货橡胶周报总结

核心内容概述

本报告分析了2025年9月7日橡胶市场的整体情况，重点围绕宏观环境、供需变化、库存水平、价格走势以及相关产业链条进行解读。整体判断为橡胶有望震荡上行，运行区间参考14000~18000元/吨。

主要观点

• 宏观背景：房地产市场持续下滑，但政策组合拳和反内卷方向明确，对大宗商品的供应和需求（尤其是大基建）有利。同时，美联储降息预期增强，对市场形成支撑。
• 供应端：天然橡胶产区物候正常，但胶水-杯胶价差弱势，表明供应压力不大。2024年全球天然橡胶产量同比减少不足0.5%，而中国产量增长超10%。2025年产量预计增长，但需关注拉尼娜现象和价格对生产积极性的影响。
• 库存端：青岛干胶库存小幅去库，但后期到货量较大，去库难度较高。合成胶丁二烯港口库存反弹至近年高位，而交易所ru仓单和nr仓单处于低位。轮胎厂库存天数整体不高，显示需求稳定。
• 需求端：大基建逐步发力，重卡销量连续五个月上涨，带动橡胶需求。乘用车销量保持高位，但边际增长放缓。海外汽车销量震荡偏弱，逆全球化趋势可能影响需求。
• 策略建议：供应扰动预期减少，需求端向好，叠加通胀和产能周期因素，预计橡胶震荡上行，关注显性库存和重卡销量变化。
• 风险提示：天气变化、宏观资金面、行业政策、汽车产销等均可能对市场产生影响。

价格与价差分析

现货价格

• 橡胶现货价格反弹，但幅度有限，仍处于低位。
• 20号胶（RU）与全乳胶价差偏低，20号胶虚实较高，合成胶BR价格回软。

基差

• RU基差边际回软，月差走强，但仍处于contango结构，对多头不利。
• NR连一-连三价差止跌，BR连一-连三价差企稳反弹。

原料与加工利润

• 原料价格：泰国原料价格边际企稳，但胶水-杯胶价差弱势，表明供应充足。
• 加工利润：2024年橡胶加工利润高企，但近期有所回落，显示市场对价格的敏感度上升。

产能与产量

• 2024年全球天然橡胶产量同比减少不足0.5%，中国产量增长超10%。
• 2025年全球产量预计增长0.3%至1490万吨，主要受拉尼娜气候影响。
• 产能拐点已至，单产压制减弱，但产量仍受天气、病虫害、利润等因素影响。

需求端分析

轮胎需求

• 全钢胎开工率环比走低，库存低于往年。
• 半钢胎开工率回软，库存处于近年高位。
• 2025年1-7月轮胎外胎产量累计同比增0.7%，出口数量累计同比增6.2%。

重卡需求

• 重卡销量在以旧换新政策刺激下改善，8月份销量同比上涨35%，为今年4月以来的五连涨。
• 重卡市场有望持续受益于大基建的推进。

乘用车需求

• 国内乘用车销量保持历史高位，但边际增长放缓。
• 海外汽车销量震荡偏弱，特朗普当选可能加剧贸易保护主义，影响全球需求。

基建与运输数据

• 水泥产量：2024年水泥产量同比负增长，2025年7月累计同比增速加深，显示需求疲软。
• 交通投资：作为稳增长的重要抓手，交通投资有所回暖。7月雅鲁藏布江水电工程开工，预示新一轮基建启动。
• 货运量：公路货运量表现稳健，但低于2019年水平。铁路和水路运输对公路形成一定替代。

产业链结构

总结

本报告指出，橡胶市场在宏观和政策的双重支撑下有望震荡上行，主要得益于大基建推动的需求增长和供应端的边际改善。尽管当前现货价格仍处于低位，但市场对2025年供应增长的预期增强，叠加8月至11月价格季节性偏强，预计橡胶价格将逐步走高。同时，需密切关注显性库存和重卡销量的变化，以及天气、资金面和政策等风险因素对市场的潜在影响。