20250316-华联期货-橡胶周报_跟随宏观震荡_36页_9mb

华联期货橡胶周报总结

核心内容

本报告分析了2025年橡胶市场的宏观环境、供需状况及价格走势，总结了当前市场的主要观点、期现市场动态、库存变化、供给与需求端的最新情况，并提出了相应的交易策略和风险提示。

主要观点

• 宏观环境：一线城市房价出现止跌信号，但房地产开工数据仍疲软；政治局强调稳住股市和楼市，但对房地产实施严控增量政策，预计实物工作量受限。整体宏观环境有所改善，CPI、工业数据和信贷数据良好。
• 价格走势：天然橡胶保持高位，合成胶回调，基差维持现货贴水，但边际有所走强，深度contango结构不利多头。
• 交易策略：建议谨慎持有RU05空单，压力位17500。
• 风险点：天气变化、汽车产销情况、宏观资金面、行业政策。

期现市场

• 现货价格：老全乳现货价格处于五年高位，生产激励动力较强。
• 价差图：RU9-1月差为-1055，深contango；NR连一-连三价差为230，1月中曾走高至500以上的深back状态；BR连一-连三价差为15。
• 原料价格：泰国原料价格仍保持高位，胶水弹性较大，杯胶震荡中枢整体提高。全球处于停割期，需密切关注开割动态。

库存端

• 青岛干胶库存：2023年8月至2024年10月中旬快速去库至2017年以来的低位，目前处于低位累库态势，但速度较慢。
• RU交易所库存：RU仓单年度注销后处于较低水平；NR仓单三季度后回落至中位水平。
• 顺丁库存：顺丁橡胶厂内库存回落至两年多低点后大幅反弹，贸易商库存低位震荡走高。
• 社会库存：整体库存处于供应的一部分，反映供需对话后的结果。

供给端

• ANRPC产量：2024年东南亚九国天然橡胶产量同比减少不到0.5%，中国产量增长超10%。2025年产量预计受产能拐点影响将减少，但若确认拉尼娜状态，天气将利好生产，增产概率较大。
• 天气影响：厄尔尼诺后若次年拉尼娜，再下一年增产概率较高，如2017和2021年。当前海温显示赤道中东太平洋已进入弱拉尼娜状态，预计维持至春季中后期。
• 产能与单产：供需过剩的大周期拐点已至，产能带来的单产压制消失，全乳成本约12000元/吨，底部支撑越趋坚实。
• NINO指数：NINO指数变化与美元胶价相关，预计2025年年初出现橡胶价格高点。

需求端

• 轮胎需求：全钢胎开工率不高，半钢胎开工率强劲反弹至多年高点。2024年外胎产量累计同比增9.2%，边际回软；出口累计同比增10.5%，边际走强，但受地产和基建低迷影响，支撑有限。
• 乘用车需求：国内乘用车销量（含出口）在政策刺激、国产替代和出口增长下表现亮眼，但边际效力可能减弱。
• 重卡需求：1-2月重卡销量同比降幅缩窄至3%，但持续性有待观察。
• 海外汽车销量：美国销量高位震荡偏弱，日本小幅反弹，总体海外汽车销量一般，欧盟较差。
• 基建需求：水泥产量累计同比-9.5%，跌幅收窄，边际向好。交通固定资产投资低于过去两年，显示基建逐步饱和。
• 房地产需求：房屋新开工面积在低基数基础上持续下降，房地产投资边际走弱，困境反转较难。

产业链结构

代码	俗名	专业名	原料来源	合约大小	产地	到期日	用途	仓单有效期	体量
RU	天然橡胶	全乳胶,Whole Field Latex Rubber	橡胶树	10吨	中国南方，品牌交割；进口3号烟胶片实行产地认证交割	合约月份的15日	浅色胶为主的橡胶制品，也用于轮胎	当年生产的最迟应当在第二年的六月份以前（不含）入库完毕，仓单有效期至第二年年末	天然橡胶全球产量合计1300万吨以上，其中20号胶占比近70%，全乳胶占比5%左右
NR	20号胶	TSR20号胶	东南亚为主，品牌交割	-	-	-	轮胎为主	生产日期起90天内入库，仓单有效期自标识的生产月份起十二个月止	全球约70%的天然橡胶用于轮胎制造，其中约80%使用20号胶
BR	合成橡胶	丁二烯橡胶BR9000	石油天然气煤炭	5吨	中国各地，品牌交割	轮胎为主，以及鞋、胶带胶管等	生产日期起六个月内入库，仓单有效期自生产年份的第二年的6月30日	合成橡胶全球产量合计2000万吨以上，其中丁二烯橡胶占20%左右，丁苯橡胶30%左右

风险提示

• 天气情况（尤其是拉尼娜状态确认）
• 汽车产销（特别是重卡和乘用车销量）
• 宏观资金面（如股市和楼市政策）
• 行业政策（如房地产调控、出口关税等）