有色金属行业定期策略：周期与成长共舞，新能源汽车进入变革前夜-20191219-财富证券-26页_1mb

有色金属行业2019年12月投资策略总结

核心内容

2020年度有色金属行业投资主线为估值修复，主要受益于库存周期补库及需求端改善。行业整体处于上一轮库存周期的末端，预计2020年将迎来补库行为，推动行业估值提升。同时，新能源汽车作为成长性板块，也将在2020年成为新的增长点。

主要观点

1. 周期板块

• 黄金：作为美元信用和美国经济的对冲工具，未来有望受益于美元指数下行及经济周期调整。2020年或迎来黄金牛市，白银作为黄金的影子，也有望受益于金银比修复。
• 铜：供给端紧平衡，需求端依赖房地产后周期及2020年上半年库存周期启动。同时，5G、半导体等新兴需求将推动高端铜加工企业的增长。
• 白银：与黄金价格走势高度相关，未来在经济周期触底回升及美元走弱背景下，价格有望继续上涨。

2. 新材料板块

• 锂钴材料：钴价因供给收缩和需求增长有望逐步回升，而锂价仍处于底部区间，需等待新能源汽车增速回升带动需求增长。
• 新能源汽车材料：2020年或成为新能源汽车行业的拐点，欧洲电动化加速，特斯拉国产化将带动国内新能源汽车市场增长。
• 铜加工板块：高端铜合金需求增长，5G、半导体等领域将带来新的投资机会，毛利率有望提升。

关键信息

行业表现

• 2019年1-10月申万有色板块流通市值加权平均涨幅为18.17%，位于申万28个一级子行业第19位。
• 有色金属板块市净率和市盈率分别位于2010年以来的历史后14.99%和23.62%，估值相对便宜。

价格与库存

• 2019年以来，部分基本金属价格下跌，但黄金和白银价格上涨。
• 铜、铝、锌、铅、锡、镍库存下降，反映行业去库存趋势。
• 嘉能可关闭旗下钴矿，导致钴供给收缩，钴价有望逐步回升。

2020年展望

• 铜价有望受益于房地产后周期及库存周期补库，同时高端铜合金需求增加。
• 黄金和白银价格有望因美元指数下行及经济周期触底而上涨。
• 钴价中枢将逐步抬升，锂价有望在需求增长中实现供需平衡。

风险提示

• 有色金属产品价格下跌。
• 新能源汽车产销量不及预期。
• 插电式混合动力汽车发展超预期。
• 新能源汽车出现重大连续安全事故。
• 动力电池技术发生重大变更。
• 氢燃料电池发展超预期。

投资策略

行业主线

1. 新能源汽车变革前夜：关注进入特斯拉供应链的标的。
2. 美元指数下行：关注黄金、白银等贵金属的投资机会。

关注标的

图表与数据

图表目录

• 图1-图8：展示有色金属行业营收、利润、库存、指数等关键指标。
• 图9-图14：反映库存周期、PMI、PPI、铜价走势等市场动态。
• 图15-图24：分析黄金、白银、钴、锂等价格走势及与经济周期、利率、库存等的关系。
• 图25-图44：展示TC费用、铜材产量、高端铜合金应用、新能源汽车销量等关键数据。

数据亮点

• 2020年TC长协价敲定，铜生产端紧平衡。
• 嘉能可钴矿产量减少，钴供给收缩。
• 2020年新能源汽车销量有望回升，特斯拉国产化带动市场增长。
• 铜加工板块毛利率提升，高端铜合金需求增长。

总结

2020年有色金属行业有望迎来估值修复，主要受库存周期补库及需求端改善推动。黄金、白银等贵金属在美元指数下行及经济周期调整中表现突出，而新能源汽车和锂钴材料等成长板块则有望受益于行业拐点及技术进步。投资者应关注具备成长性及估值优势的标的，如特斯拉供应链企业、高端铜合金制造商及新能源汽车相关企业。