20191219-财富证券-有色金属行业2020年度策略报告：周期与成长共舞，新能源汽车进入变革前夜-26页_1mb

有色金属行业定期策略总结

核心内容

2020年有色金属行业主线是估值修复，行业整体表现有望改善。当前处于上一轮库存周期的末端，2020年可能产生补库行为。从供需结构来看，部分金属产品在价格下跌过程中已出现供给收缩信号，未来价格走势主要取决于需求情况。

主要观点

周期板块

• 黄金：短期受益于美元信用和美国经济的对冲，中长期看好美国经济下滑带来的黄金牛市。2019年COMEX黄金价格上涨15%，预计2020年美元指数将下调，带动黄金价格上涨。
• 白银：作为黄金的影子，看好金银比修复行情。2019年金银比从92修复至87，预计未来仍将修复，白银具有更高的弹性。
• 铜：供给端呈现紧平衡，需求端受房地产后周期和5G、半导体等新需求带动，预计2020年上半年铜价将受益于库存周期回升。铜加工板块因高端需求而受益，毛利率有望提升。

新材料板块

• 锂钴材料：
  • 钴价因嘉能可关闭矿场而反弹，预计2020-2021年钴价中枢将逐步抬升。
  • 锂价进入底部区间，需等待新能源汽车增速回升以实现供需平衡。
• 新能源汽车材料：
  • 2020年或成为新能源汽车行业拐点，欧洲电动化加速，未来增量确定性高。
  • 特斯拉国产化将带动国内新能源汽车市场增长，预计2020年销量增长约12万辆。
• 铜加工板块：
  • 高端铜合金因5G、半导体等需求增长而受益，毛利率显著高于传统铜材。

关键信息

2019年行业回顾

• 申万有色板块前三季度营收12508.98亿元，同比增长12.7%，但归母净利润同比减少27.3%。
• 行业整体估值相对便宜，市净率和市盈率均处于历史较低水平。
• 基本金属价格跌涨不一，贵金属（黄金、白银）价格则普遍上涨，显示其对冲功能。

价格与库存

• 2019年以来，铜、铝、镍价格上涨，锌、铅、锡价格下跌。
• 全球铜库存占比下降，库存周期进入补库阶段，对铜价形成利好。
• 锂价下跌至底部，钴价因供给收缩有所反弹。

投资策略

• 主线一：新能源汽车变革前夜带来的投资机会，关注特斯拉供应链相关企业。
• 主线二：美元指数下行带来的贵金属投资机会。
• 铜、贵金属、钴等品种具备估值修复潜力，尤其关注需求端的催化剂。

关注标的

风险提示

1. 有色金属产品价格下跌；
2. 新能源汽车产销量不及预期；
3. 插电式混合动力汽车发展超预期；
4. 新能源汽车出现重大连续安全事故导致行业短期遇冷；
5. 动力电池技术发生重大变更；
6. 氢燃料电池发展超预期。