有色金属行业定期策略：周期与成长共舞，新能源汽车进入变革前夜-191219_26页__2mb

报告摘要

有色金属行业2020年投资策略总结

核心内容

2020年有色金属行业的主要投资主线为估值修复。当前行业处于上一轮库存周期的末端，预计2020年将出现补库行为，为行业带来新的增长动力。同时，新能源汽车行业的变革前夜也提供了结构性的投资机会，尤其是具备成长属性的锂、钴等材料板块。

主要观点

1. 周期板块

黄金：美国经济短期仍有韧性，但中长期面临下滑压力，美元指数有望在2020年下调，利好黄金价格。同时，金银比修复行情持续，白银作为黄金的影子，具备更高的弹性。
白银：历史数据显示，金银比修复通常出现在经济触底回升阶段，当前金银比处于高位，未来有望进一步修复，带动白银价格上涨。
铜：供给端出现紧平衡，需求端受益于房地产后周期及2020年上半年的库存周期回升，预计铜价将受到积极影响。同时，5G、半导体等新需求将带动高端铜合金加工企业的增长。

2. 新材料板块

钴：嘉能可关闭部分矿山，供给过剩局面缓解，叠加消费电池和新能源汽车的需求增长，预计钴价中枢将逐步抬升。
锂：当前价格已接近成本区间，未来随着新能源汽车销量增长，供需关系有望改善，锂价将逐步回升。
新能源汽车材料：2020年有望成为新能源汽车行业拐点，欧洲电动化加速，特斯拉国产化带来显著增量。新能源汽车销量增长将带动动力电池需求提升。
铜加工：高端铜合金需求增加，特别是5G、半导体等新兴领域，相关企业有望摆脱低毛利模式，享受高溢价。

关键信息

行业表现

2019年前三季度，申万有色板块营收同比增长12.7%，归母净利润同比减少27.3%。
申万有色指数累计上涨17.76%，跑输上证综指和沪深300指数。
有色金属板块估值相对便宜，市净率和市盈率处于历史低位。

供需结构

铜、铝、镍价格有所上涨，锌、铅、锡价格下跌，反映行业周期性波动。
银行间TC费用和铜长协价下跌，表明供给端压力加大。
嘉能可停产影响钴供给，叠加新能源汽车需求增长，钴价有望上涨。

投资机会

推荐标的：山东黄金、寒锐钴业、亿纬锂能。
谨慎推荐标的：盛达资源、云南铜业、博威合金、宁德时代、新宙邦。

风险提示

有色金属产品价格下跌风险。
新能源汽车产销量不及预期。
插电式混合动力汽车发展超预期。
新能源汽车出现重大连续安全事故导致行业短期遇冷。
动力电池技术发生重大变更。
氢燃料电池发展超预期。

投资策略

行业主线

新能源汽车变革前夜：关注进入特斯拉供应链的标的，受益于新能源汽车销量增长。
美元指数下行：黄金和白银将受益于美元走弱，推动贵金属价格上升。

标的分析

山东黄金：受益于黄金价格上涨，预计2020年业绩提升，维持“推荐”评级。
盛达资源：通过收购金山矿业，资源储量增加，预计2020年业绩增长，维持“谨慎推荐”评级。
寒锐钴业：受益于钴价上涨及公司扩产计划，预计2020年业绩扭亏为盈，维持“推荐”评级。
云南铜业：铜产量提升，业绩增长显著，维持“谨慎推荐”评级。
博威合金：高端铜合金毛利率提升，未来业绩有望增长，维持“谨慎推荐”评级。
亿纬锂能：消费电池和动力电池业务增长显著，预计2020年业绩继续提升，维持“推荐”评级。
宁德时代：国内动力电池龙头企业，市场占有率高，预计2020年业绩稳步增长，维持“谨慎推荐”评级。
新宙邦：电解液业务增长，半导体化学品业务有望贡献业绩增量，维持“谨慎推荐”评级。

总结

2020年有色金属行业将迎来估值修复机会，重点关注黄金、白银、铜等周期性品种及锂、钴等新材料板块。新能源汽车行业的拐点临近，特斯拉国产化和欧洲电动化将带来显著增量，推动相关材料需求增长。同时，高端铜合金加工企业有望受益于5G和半导体等新兴需求。投资需关注行业供需变化及政策导向，同时警惕价格下跌和行业短期风险。

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