20191219-国盛证券-环保行业投资策略：格局重塑，运营为王_23页_2mb

环保行业投资策略总结

核心内容

2019年环保行业经历了政策调整与融资环境变化的双重影响，整体业绩出现明显好转，行业格局逐步重塑，运营能力成为核心竞争力。随着金融去杠杆和PPP清库的推进，行业融资环境改善，企业开始重视现金流和运营效率。2020年，环保行业迎来政策考核节点，预计保持高增长态势，特别是高壁垒运营资产和设备龙头将受益。

主要观点

1. 行业回顾与趋势

• 2019年板块回顾：行业整体业绩回暖，上市公司精选工程项目，重点转向运营业务，盈利能力回升。
• 2018年行业困境：受金融去杠杆和PPP清库影响，行业面临资金链紧张，业绩大幅下滑。
• 2019年行业改善：营收、净利润增速回升，净利率提升，经营活动现金流改善，行业估值处于历史底部区域。

2. 2020年行业展望

• 政策驱动：2020年为“十三五”政策考核节点，环保行业增速有望回升，环保督察力度增强。
• 利率下行：融资成本降低，对环保行业形成利好，特别是对有较大融资需求的企业。
• 竞争格局变化：央企国企加速进入环保行业，获取上市公司股权，推动行业向高壁垒运营资产集中。

3. 子行业及个股推荐

• 垃圾焚烧行业：成长确定性高，2019-2020年为产能集中投放期，焚烧龙头如瀚蓝环境、伟明环保、上海环境等具备高盈利能力和良好估值。
• 水务行业：中国水务资产现金流稳定，分红能力强，洪城水业作为代表，估值优势显著。
• 危废处置行业：环保督察推动行业规范，水泥窑协同处置具有成本优势和高产能利用率，海螺创业有望率先受益。

关键信息

2019年行业表现

• 行业PE（TTM）为25X，处于历史13.6%分位。
• 营收、净利润增速回升，净利率提升，期间费用率下降。
• 经营活动现金流同比改善，反映企业运营能力增强。

2020年行业前景

• “十三五”政策目标推动行业高增长，包括污水处理率、生活垃圾无害化处理率等指标。
• 环保督察将推动行业进一步规范，提升运营效率。
• 利率下行有利于融资成本降低，提升行业盈利能力。

子行业分析

垃圾焚烧

• 行业已跨过低价竞争阶段，盈利能力增强。
• 吨垃圾发电量提升，垃圾处理费回升。
• 伟明环保、瀚蓝环境、上海环境等龙头公司ROE提升，估值合理。

水务

• 洪城水业供水量稳定增长，2018年完成提价，污水提标带来增长空间。
• 股息率高，分红政策稳定，估值仅为10X。

危废处置

• 危废行业真实年产量近1亿吨，但有效产能不足，供需失衡。
• 水泥窑协同处置技术具备成本低、排放标准高、建设周期短等优势。
• 海螺创业拥有大量可改造水泥线，具备显著竞争优势。

风险提示

• 环保政策及督查力度不及预期可能导致市场释放不足。
• 融资信用及客户支付能力存在不确定性。
• 部分热门细分领域如危废、垃圾焚烧等竞争加剧，可能影响高盈利水平。

行业数据与图表说明

• 2017-2019年PPP管理库项目金额增长放缓。
• 环保行业资产负债率逐年上升，反映信用扩张趋势。
• 垃圾焚烧行业产能投放加快，预计2020年行业高景气。
• 海螺创业水泥窑协同处置技术具备显著成本与效率优势。

总结

环保行业在2019年经历了显著调整，2020年有望迎来政策驱动的高增长。在融资环境改善和监管趋严的背景下，运营资产和设备龙头将更具竞争力。垃圾焚烧、水务、危废处置等子行业具备较高成长性和盈利能力，值得重点关注。