20191219-财信证券-有色金属行业定期策略：周期与成长共舞，新能源汽车进入变革前夜_26页_2mb

有色金属行业定期策略总结

核心内容

2020年有色金属行业主线为估值修复，预计随着全球库存周期的启动，行业将出现补库行为，带动价格回升。整体来看，2020年对有色金属行情持相对乐观态度，主要关注点在于周期板块和新材料板块。

主要观点

1. 周期板块：关注美国经济走弱下的投资机会

• 黄金：2019年涨幅明显，受美元信用和美国经济对冲影响，中长期看，美国经济下滑将推动美元指数下跌，从而带动黄金价格上涨。预计2020年上半年黄金将蓄势待发。
• 白银：作为黄金的影子，看好金银比修复行情下的白银投资机会。2019年7月至12月，金银比从92修复至87，未来有望继续修复。
• 铜：供给端紧平衡从生产端传导至冶炼端，需求端受地产后周期和2020年上半年库存周期影响，铜价有望上涨。重点关注5G、半导体等新需求带动的高端铜加工企业。

2. 新材料板块：关注具有成长属性的板块

• 锂钴材料：钴价格因嘉能可关闭矿山而反弹，供需结构改善，未来钴价中枢将逐步抬升。锂价格仍处于底部区间，需观察新能源汽车增速。
• 新能源汽车材料：2020年可能是新能源汽车行业的拐点，欧洲电动化加速，预计2020年销量将出现明显增长。特斯拉国产化将为国内新能源汽车市场带来增量，预计拉动销量约12万辆。
• 铜加工板块：高端铜合金因5G、半导体等需求增加，毛利率有望提升。国内铜合金板带进口均价高于电解铜，具备溢价空间。

关键信息

2019年行业表现

• 申万有色板块前三季度营收12508.98亿元，同比增长12.7%。
• 归母净利润284.87亿元，同比减少27.3%，但降幅较2018年有所收窄。
• 申万有色指数跑输大盘，市盈率和市净率处于历史低位，估值相对便宜。

2020年展望

• 估值修复是行业主线，主要受益于库存周期补库和需求端改善。
• 铜：供给端紧平衡，需求端受益于地产后周期和库存周期，预计2020年上半年铜价将上涨。
• 钴：供给收缩，需求增长，未来有望出现供需失衡，价格中枢将抬升。
• 锂：价格进入底部区间，未来需等待新能源汽车增速回升。

行业投资策略

2020年投资主线

1. 新能源汽车变革前夜：关注进入特斯拉供应链的标的，以及受益于电动化提速的国内企业。
2. 美元指数下行：预期美元指数下降将推动贵金属价格上涨，尤其是黄金。

关注标的

风险提示

1. 有色金属产品价格下跌；
2. 新能源汽车产销量不及预期；
3. 插电式混合动力汽车发展超预期；
4. 新能源汽车出现重大连续安全事故导致行业短期遇冷；
5. 动力电池技术发生重大变更；
6. 氢燃料电池发展超预期。