20230422-华安证券-巨化股份-600160.SH-公司全年业绩翻倍增长_三代制冷剂逐步进入景气上行周期_23页_1mb

巨化股份（600160）公司研究报告总结

1. 公司经营概况

• 业绩表现：2022年实现营业收入2148亿元，同比增长195%；归母净利润238亿元，同比增长1147%。毛利率达到19.06%，净利率11.15%，均显著提升。
• 分季度数据：2022Q4营收同比下降5%，净利润下降20%，主要由于行业季节性波动。

2. 三大业务板块分析

2.1 制冷剂板块

• 销量：全年销量57.5万吨，同比增长104.6%。其中Q4销量335万吨，环比增长25.3%。
• 市场趋势：三代制冷剂价格处于底部区间，供需格局修复在配额落地后有望提升景气度。公司三代制冷剂产能480.7万吨，配额占比预计达30%-38%。
• 二代制冷剂：配额提前削减60.0%，R22价格同比上涨111.1%，公司有望受益于价格回升。

2.2 氟化工原料板块

• 销量：全年销量91.2万吨，同比增长267.7%。Q4销量同比增长92.6%。
• 产业链优势：一体化程度提升，原材料成本占比下降，利润空间扩大。

2.3 含氟聚合物板块

• 销量与价格：全年销量114万吨，同比增长216.7%。PVDF价格同比下跌15%，但电池级产品利润空间扩大。
• 项目进展：PVDF产能规划达40万吨，部分产能已投产，技术储备支撑中高端市场布局。

3. 核心观点与投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级，目标估值PE分别为147/130/114倍（2023-2025年）。
• 业绩预期：预计2023-2025年归母净利润为31.5/35.6/40.5亿元，同比增速分别为323%/131%/136%。
• 风险提示：制冷剂配额方案不确定性、下游需求波动、产能投产进度、四代制冷剂替代风险及宏观政策变化。

4. 未来成长驱动

• 三代制冷剂景气上行：供需修复叠加政策落地，推动公司业绩增长。
• 新材料布局：含氟新材料（如PVDF、全氟聚醚）需求持续扩大，高附加值产品贡献盈利增长。
• 成本控制：氟化工产业链一体化增强，原料自给率提升，降低综合成本。

5. 财务数据摘要

• 收入与利润：2022年实现营收2148亿元，净利润238亿元，YoY分别为195%、1147%。
• 毛利率与ROE：毛利率19.06%，净利率11.15%，ROE达154%。
• 财务杠杆：ROIC 114%，净负债比率较高（433%），但经营现金流健康。