氟化工系列报告之一-第三代制冷剂配额锁定基期结束-行业拐点临近-太平洋_52页_2mb

氟化工行业深度报告总结（2023年2月12日）

随着《基加利修正案》第三代氢氟烃（HFCs）制冷剂配额锁定基期（2020-2022年）结束，行业竞争格局和盈利预期将发生显著变化。2019年以来，制冷剂价格持续下滑，导致企业毛利率承压，但随着基准期结束，价格和盈利拐点临近。第三代HFCs制冷剂因ODP和GWP指标优于第二代，将成为未来主流，而第二代制冷剂（如R22）将加速淘汰，仅保留维修用途。

行业集中度提升是主要趋势。配额制度实施后，中小产能将逐步退出或被整合，市场向头部企业集中。例如，R22生产配额自2013年的73%降至2022年的水平，头部企业（如巨化、东岳、三美）配额占比显著提升。第三代制冷剂中，R32和R134a等产品因需求集中，竞争加剧，但随着价格修复，龙头企业的盈利能力有望改善。

第三代制冷剂的市场支撑来自存量需求扩大和海外增长。空调占制冷剂下游需求的78%，2021年我国空调产量占全球80%以上，存量市场及海外市场需求将推动消费量持续增长。汽车空调、冰箱等细分领域需求稳定，R134a等产品仍具备一定市场空间。

主要企业分析：

1. 巨化股份：国内制冷剂龙头，2021年R32产量占全国近45%。通过一体化布局（氯碱、煤化工等）降低成本，2023年预计产能利用率提升，毛利率逐步修复。公司布局第四代HFOs制冷剂及新能源材料（如PVDF、LiPF6），未来成长性显著。
2. 三美股份：制冷剂规模位居前列，R142b产能占国内总量的1/6，受益于PVDF需求增长。公司氢氟酸产能稳定，成本优势明显，毛利率高于同行。同时布局新能源电解质材料（如LiFSI），2023-2024年产能将释放。
3. 永和股份：差异化战略突出，主力产品为R143a、R152a等小众制冷剂，未参与低价竞争，毛利率稳定。含氟聚合物（FEP、PTFE等）产能逐步落地，具备国产替代优势。萤石资源储备为成本控制提供保障。

第四代（HFOs）制冷剂因环保优势或将成为下一代主流，但面临技术壁垒高、成本昂贵的挑战。当前国内产能有限，仅巨化、三美等企业具备少量布局。以蔚来为代表的车企已率先采用R1234yf，但大规模应用需时间。

风险提示包括房地产低迷、第四代技术突破、原材料波动及下游需求不及预期。整体建议关注第三代制冷剂龙头公司（如巨化、三美）及具备第四代布局潜力的企业，同时警惕行业周期性波动。