20181202-天风证券-信用债市场周报_明年信用债到期压力有多大__21页_2mb

明年信用债到期压力分析总结

核心内容概述

本文主要分析了2019年信用债市场的到期压力，结合了债券到期、本金提前兑付、回售和赎回四种情况，预测了2019年信用债到期总规模为65193.48亿元，较2018年有所提升。同时，报告还分析了信用债市场的评级调整情况、一级市场发行情况及二级市场交易表现。

主要观点

1. 2019年信用债到期规模

• 总规模：2019年信用债到期总额为65193.48亿元，较2018年增长约15%。
• 回售规模：2019年回售规模为8919亿元，同比增长129%，是增长最快的类别。
• 债券品种：短期融资券是到期规模最大的品种，占比43%；公司债增长最快，同比增长94.7%。
• 主体评级：AAA和AA评级债券为主，分别占比37.52%和33.61%。
• 企业属性：地方国企为到期规模最大的主体，占比52.44%；央企和民企分别为23.41%和20.82%。
• 行业分布：城投债、地产债和采掘债为到期规模主要行业，占比分别为33.6%、35.6%和15.8%。

2. 信用评级调整情况

• 跟踪评级调整：本周共有9家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，其中3家上调，6家下调。
• 评级下调超过一级的主体：山东金茂纺织化工集团有限公司、山东大海集团有限公司。
• 评级上调主体：三胞集团有限公司、江苏宏图高科技股份有限公司、安徽祁门农村商业银行股份有限公司、重庆长寿开发投资(集团)有限公司、浙江网商银行股份有限公司。

关键信息

1. 信用债市场表现

• 一级市场：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1764.4亿元，总发行量较上周小幅下降，净融资额约706.5亿元。
• 发行利率：整体下行，各等级变动幅度在-5至-3BP之间。
• 二级市场：成交量小幅下降，收益率涨跌不一，信用利差总体走扩。

2. 市场数据

• 银行间市场：利率品现券收益率整体下行，信用利差总体走扩。
• 交易所市场：公司债和企业债市场交易活跃度有所下降，但公司债净价上涨家数多于下跌家数。
• 信用债收益率：中短期票据收益率整体下行，企业债和城投债收益率涨跌不一。
• 信用利差：中短期票据、企业债和城投债的信用利差总体扩大。

风险提示

• 融资环境收紧：企业融资渠道受限，再融资压力增加。
• 过度杠杆经营：部分企业面临较高的债务压力，可能引发信用风险。
• 城投债风险：城投债到期规模较大，若地方政府支持力度不足，将面临较大再融资压力。
• 地产债风险：地产行业债务到期规模继续上升，外部融资收紧和项目去化影响企业现金流。
• 采掘行业风险：原材料价格下跌，通缩压力加速，采掘行业再融资压力可能加剧。

小结

2019年信用债市场面临较大的到期压力，其中回售规模增长最快。短期融资券仍是主要到期品种，但公司债增长幅度最大。主体评级以AAA和AA为主，地方国企为最大发债主体。城投、地产和采掘行业是到期规模主要行业。评级调整情况显示部分企业信用风险上升，市场风险偏好下降，需关注融资环境和企业经营状况对信用债市场的影响。