> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 城投协会债到期压力分析总结 ## 核心内容概述 本文分析了交易商协会近期对城投平台融资政策的调整及其对城投协会债到期压力的影响。政策收紧主要体现在限制城投类借新还旧主体发行短期限产品，并要求其确保借新还旧后的债务融资工具余额不超过2023年3月末的水平。此外，针对退名单及名单内主体，若其债务融资工具余额增加，将面临暂停发行及调减规模的压力。文章进一步从省份和地市两个维度，分析了城投协会债的存量规模及到期压力，指出部分区域流动性风险较高，需重点关注。 --- ## 主要观点 1. **融资政策收紧**： - 交易商协会对城投平台融资政策边际收紧，限制其发行2年期以下的短期产品。 - 城投类借新还旧主体需控制债务融资工具余额，若超出则面临债券净偿还压力。 - 短期融资券（短融、超短融）成为政策核减的重点方向，2026年Q2短端品种核销占比明显上升。 2. **到期压力分布**： - **省份层面**：存量协会债规模前五的省份为江苏、浙江、山东、四川、湖南，其中江苏和湖南的协会债占比最高。 - **到期压力**：云南省对协会债融资依赖度最高，2027年末前到期协会债占存量比例达59.93%，压力显著。 - **重点省份**：重庆、天津、云南是协会债存量较大的省份，其中云南昆明的到期规模及占比均远超其他地市。 3. **地市层面**： - **非重点省份**：湖北黄石、湖北荆门、江苏宿迁为到期压力较大的地市，其中黄石市到期比例高达77.54%。 - **重点省份**：重庆大足区、长寿区、昆明市到期压力显著，昆明市2027年末前到期规模占比达95.88%，是重点关注对象。 --- ## 关键信息 ### 1. 城投融资政策调整 - **短期产品受限**：城投类借新还旧主体不得发行2年期以下产品。 - **余额控制要求**：借新还旧后的债务融资工具余额不得超过2023年3月末水平。 - **短融、超短融核减**：短端债券品种成为注册额度核减的重点，Q2核销比例明显上升。 ### 2. 城投协会债到期压力分析 #### 表1：省份协会债存量及到期压力（截至2026年7月24日） | 序号 | 省份 | 存量债(亿元) | 协会债(亿元) | 协会债占比 | 2027年末前到期(亿元) | 2027年末前到期占比 | |------|------|----------------|----------------|----------------|------------------------|------------------------| | 1 | 江苏 | 27,914.15 | 14,369 | 51.48% | 7,292 | 50.74% | | 2 | 浙江 | 20,246.95 | 6,633 | 32.76% | 2,525 | 38.07% | | 3 | 山东 | 13,154.65 | 5,782 | 43.95% | 2,211 | 38.24% | | 4 | 四川 | 10,544.80 | 4,644 | 44.04% | 1,950 | 41.99% | | 5 | 湖南 | 7,011.35 | 3,489 | 49.77% | 1,546 | 44.30% | | 6 | 河南 | 7,683.68 | 3,374 | 43.91% | 1,501 | 44.48% | | 7 | 湖北 | 7,027.45 | 3,324 | 47.30% | 1,661 | 49.97% | | 8 | 云南 | 1,729.30 | 1,245 | 72.01% | 746 | 59.93% | #### 表2：城投协会债占比超50%地市的协会债存量及到期压力（前30名） | 序号 | 地区 | 省份 | 存量债(亿元) | 协会债(亿元) | 协会债占比 | 2027年末前到期(亿元) | 2027年末前到期占比 | |------|------|------|----------------|----------------|----------------|------------------------|------------------------| | 1 | 南京市 | 江苏 | 4,772.82 | 3,009.19 | 63.05% | 1,582.84 | 52.60% | | 2 | 青岛市 | 山东 | 4,482.99 | 2,327.05 | 51.91% | 1,037.01 | 44.56% | | 3 | 广州市 | 广东 | 2,944.06 | 1,632.40 | 55.45% | 540 | 33.08% | | 4 | 常州市 | 江苏 | 2,501.12 | 1,300.58 | 52.00% | 588.17 | 45.22% | | 5 | 泰州市 | 江苏 | 2,280.83 | 1,228.53 | 53.86% | 723.68 | 58.91% | | 6 | 郑州市 | 河南 | 2,257.19 | 1,141.12 | 50.55% | 478.49 | 41.93% | | 7 | 徐州市 | 江苏 | 1,782.35 | 967.66 | 54.29% | 366.63 | 37.89% | | 8 | 淮安市 | 江苏 | 1,353.18 | 698.94 | 51.65% | 445.27 | 63.71% | | 9 | 乌鲁木齐市 | 新疆 | 940.31 | 606.81 | 64.53% | 213.4 | 35.17% | | 10 | 昆明市 | 云南 | 763.03 | 565.62 | 74.13% | 542.32 | 95.88% | ### 3. 重点区域分析 - **云南省**：协会债融资依赖度最高（72.01%），2027年末前到期规模占存量比例达59.93%，昆明市尤为突出，到期规模占比高达95.88%。 - **重庆市**：大足区、长寿区协会债到期压力较大，分别占其存量的67.95%和57.66%。 - **山东省青岛市**：2027年末前到期规模达1037.01亿元，需关注其再融资能力和成本变化。 - **湖北省黄石市**：到期比例高达77.54%，是到期压力最大的地市之一。 --- ## 总体影响与展望 - **短期影响**： - 城投平台流动性管理压力上升，尤其对依赖短期融资的弱资质区域。 - 债券估值波动风险需关注，尤其是流动性不足、债务管理能力弱的平台。 - **中长期影响**： - 融资政策收紧有助于推动城投平台优化债务结构，降低债券接续风险。 - 长期来看，有助于改善区域债务可持续性，增强财政稳健性。 --- ## 风险提示 - 需重点关注昆明、黄石、宿迁等到期压力较大的地市，其流动性风险较高。 - 部分区域如青岛、邯郸、万州区等，需警惕债务风险叠加带来的融资困难。 - 流动性压力较大的尾部平台需加强资金接续安排，防范潜在的估值波动风险。 --- ## 结论 当前城投协会债融资政策收紧对短期流动性管理提出更高要求，尤其对依赖短期融资的区域影响显著。从数据来看，云南省昆明市、湖北省黄石市、山东省青岛市等区域面临较大的到期压力。政策调整虽短期带来挑战，但有助于推动城投平台优化债务结构，提升整体债务管理能力。未来需重点关注弱资质区域的流动性风险及估值波动情况，确保债务可持续性。