20250725-浙商证券-2025年上半年财政解读_财政总体发力靠前_13页_577kb

宏观深度报告：2025年上半年财政解读总结

核心观点：

• 2025年6月广义财政收支虽边际放缓，但仍保持较强的政策发力态势。财政支出与实物工作量显现积极进展，非税收入调整是主要影响因素。
• 政府性基金预算收支显著改善，专项债和特别国债推动支出增长，土地出让收入有所回升。
• 财政部门为应对不确定因素预留充足政策空间，消费品以旧换新政策继续推进。
• 大类资产方面，风险偏好成为重要驱动因素，A股或现低波红利与科技成长交替向上的行情，港股建议关注华资回流机会。固定收益方面，10年国债利率可能下行至1.5%左右。

分列摘要：

1. 预算执行情况：

• 一般公共预算收入：6月同比下降0.3%，主要因非税收入规模收缩及基数效应影响。1-6月累计完成度37%。
• 一般公共预算支出：6月同比增长0.4%，1-6月完成度44.5%，表现强于往年同期水平，重点支出集中在社保、教育、科技等领域。
• M1增速回升至4.6%，反映财政资金拨付加快，带动实体经济活跃度提升。
• 财政存款减少820亿元，同比多减7亿元，体现拨付节奏加快。

2. 政府性基金支出向好：

• 6月政府性基金支出同比增长79.2%，主要来自专项债和特别国债发行。
• 土地出让收入当月同比增速达21.9%，但部分数据存在滞后性。
• 雅鲁藏布江下游水电工程投资规模或达1.2万亿元，或带动更大增长空间。

3. 政策空间与后续展望：

• 中央财政储备工具充足，不排除增发特别国债与专项债。
• 消费品以旧换新政策继续扩围，第三批超长期特别国债资金690亿元已下达。
• 财政政策靠前发力，为应对内外部不确定因素做好准备。

风险提示：

• 财政政策落地不及预期。
• 隐性债务超预期增加。

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图表概览

1. 2025年6月一般公共预算收支边际放缓。
2. 政府性基金收支显著改善。
3. M1与广义财政边际向好。
4. 新增地方政府专项债券发行情况。
5. 清洁能源项目投资展望等。

【本摘要基于用户需求精炼生成，所有数据来源于原报告Wind图表与分析师观点，保留专业性与结构性，不添加未有依据的假设或推论。】