财政月报·第四期：财政支出负增长，意外之中的必然-20171128-兴业证券-16页

财政月报第四期总结

核心内容

本报告分析了2017年10月及11-12月中国财政支出与收入的变化趋势，结合政策背景、经济环境及市场反应，探讨财政政策的运行情况与未来走势。核心内容包括：

• 公共财政支出在10月转为负增长，主要受到党代会影响、支出基数波动及财政支出节奏加快的影响。
• 财政收入增速小幅下滑，税收收入减速是主要因素，特别是增值税、消费税等税种。
• 非税收入持续负增长，反映减税降费政策的推进。
• 准财政工具如政策性银行债发行量有所波动，受债市疲弱影响。
• 11-12月财政支出增速可能仍为负，但幅度可能小于10月。

主要观点

1. 10月财政支出负增长的三个视角

• 党代会影响：会议期间财政支出增速放缓，通常为短期现象，会后可能反弹。
• 基数波动：10月财政支出增速波动较大，可能与历史同期基数不稳有关。
• 支出节奏加快：2016、2017年财政支出节奏加快，导致下半年尤其是四季度支出空间缩小。

2. 11-12月财政支出负增长可能延续

• 根据估算，11-12月公共财政支出同比增速可能仍为负，但好于10月。
• 赤字空间回升：10月支出放缓，为11-12月腾出一定赤字空间。
• 财政收入预计小幅增长：11-12月公共财政收入同比增长7.0%，但存在继续放缓的风险。
• 调入资金影响：调入资金增加至4500亿元，可能使11-12月财政支出增速接近0%。

3. 财政收入增速小幅下滑，税收减速值得关注

• 税收增速放缓：10月税收增速为10.1%，低于9月的17.6%，主要受增值税、消费税拖累。
• 地产相关税收减速：商品房销售面积与销售额单月增速转负，反映地产销售趋势下行。
• 非税收入持续负增长：非税收入同比连续6个月为负，显示减税降费政策正在推进。

4. 准财政呈前低后高，但受债市疲弱影响

• 政策银行债发行：10月政策银行债净融资额为1352亿元，为年内第三高，但受债市疲弱影响，发行意愿可能下降。
• PSL投放量较低：10月PSL新增金额仍较低，反映政府对经济增速的担忧有所缓解。

关键信息

• 10月财政数据：公共财政支出同比增速为-5.2%，政府性基金收入同比增速为17.9%。
• 财政支出节奏：上半年财政支出较快，导致下半年尤其是四季度支出空间受限。
• 非税收入：7-10月非税收入同比减少1367亿元，反映减税降费政策的实施。
• 地产相关数据：商品房销售额单月增速转负，卖地收入增速仍超20%，但存在趋势回落可能。
• PSL投放：2017年1-10月PSL新增5223亿元，较2016年同期减少41.6%。

相关图表与数据

• 图表1：财政收入与支出同步性增强，支出下滑幅度大于收入。
• 图表2：党代会当月财政支出增速通常下滑，但为短期现象。
• 图表3：10月一般公共财政和政府性基金支出均放缓，盈余有所回升。
• 图表4：10月财政支出增速波动较大，但基数不高。
• 图表5：财政支出节奏在9-10月明显放缓。
• 图表6：10月公共财政支出明显放缓，全年呈“前高后低”趋势。
• 图表7：10月财政收入增速较8-9月有所放缓。
• 图表8：10月财政收入小于支出，财政存款大幅增加。
• 图表9：11-12月财政支出增速可能仍为负，但好于10月。
• 图表10：11-12月财政收支差额超出去年同期384亿元。
• 图表11：10月财政收入减速，主要是税收增速放缓。
• 图表12：主要税种中，增值税拖累最大。
• 图表13：企业所得税累计同比增速趋稳，10月单月增速下滑。
• 图表14：10月地产税种增速继续下滑，反映房地产周期下行。
• 图表15：商品房销售额单月增速转负，预示地产相关税收可能继续减速。
• 图表16：10月卖地收入增速下降，但仍高于20%。
• 图表17：地产商拿地增速仍在上行，预计可能在年内见顶。
• 图表18：非税收入连续6个月为负。
• 图表19：10月政策性银行发债净融资额为年内第三高。
• 图表20：10月PSL新增金额仍较低，反映政府对增长担忧缓解。

联系方式

• 分析师：王涵、贾潇君、王轶君、卢燕津、王连庆、段超、喻坤
• 研究助理：肖金川、卓泓
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