20220430-国联证券-新乳业-002946.SZ-内生增长强劲_并购整合能力再次验证_3页_750kb

报告摘要

新乳业在2021年和2022年第一季度展现出强劲的内生增长能力和良好的并购整合效果。公司通过优化产品结构、推进全国化布局以及提升电商渠道表现，实现了业绩的稳步增长。

业绩表现：
- 2021年公司实现营收89.67亿元，同比增长32.87%；扣非归母净利润25.66亿元，同比增长19.75%。
- 2022年第一季度营收23.17亿元，同比增长15.02%；扣非归母净利润3.48亿元，同比增长66.97%。
- 2021年并表的夏进乳业实现营收和利润分别同比增长18%和20%，进一步验证了公司的并购整合能力。
产品结构优化：
- 液奶、奶粉、其他品类分别同比增长32%、5%、46%。
- 鲜奶和高端鲜奶分别同比增长35%和50%，显示公司在鲜奶领域的持续发力。
- 新品贡献了约10%的整体营收，成为增长的重要推动力。
渠道拓展：
- 电商渠道营收同比增长80%，表现亮眼。
- 线下渠道持续推进全国化布局，低渗透地区经销商增长显著，尤其是华中地区增长31%。
成本与费用控制：
- 2021年毛利率为24.56%，同比微升0.07个百分点，公司在原奶价格高位震荡背景下仍能稳定毛利率。
- 销售和管理费用率在2022年Q1出现显著回落，分别同比下降0.64和0.96个百分点。
战略方向：
- 鲜立方战略为核心，持续提升鲜奶产品占比，优化整体产品结构。
- 长期目标是进入全球乳业领先行列，通过并购整合实现规模化扩张。

年份	营收预测	净利润预测	EPS预测	PE预测
2022E	107.37	40.26	0.46	24
2023E	127.31	55.25	0.64	18
2024E	148.65	71.93	0.83	14

指标	2022E	2023E	2024E
营收增长率	19.74%	18.57%	16.76%
净利润增长率	28.92%	37.24%	30.21%
净利润CAGR	32%	-	-

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
市盈率	36.36	31.55	24.47	17.83	13.70
市净率	3.71	3.74	3.30	2.85	2.42
EV/EBITDA	15.84	14.23	8.95	7.43	6.10

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
每股收益	0.31	0.36	0.46	0.64	0.83
每股经营现金流	0.82	1.20	1.91	1.96	2.22
每股净资产	3.06	3.04	3.44	3.98	4.69

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	24.5%	24.6%	24.9%	25.3%	25.5%
净利率	4.3%	3.8%	4.0%	4.6%	5.2%
ROE	10.2%	11.8%	13.5%	16.0%	17.7%
ROIC	11.5%	9.1%	10.4%	12.6%	15.6%

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
资产负债率	66.7%	69.8%	68.3%	64.8%	60.3%
流动比率	0.54	0.48	0.62	0.75	0.93
速动比率	0.40	0.32	0.45	0.55	0.69
应收账款周转率	12.64	14.54	13.40	13.40	13.40
存货周转率	10.93	9.87	10.74	10.74	10.74
总资产周转率	0.79	0.94	1.05	1.20	1.34