> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新乳业（002946）总结 ## 核心内容 新乳业（002946）在2026年上半年实现营收58.13亿元，同比增长5.20%，归母净利润4.65亿元，同比增长17.24%。其中，第二季度营收29.7亿元，同比增长2.39%，归母净利润2.78亿元，同比增长5.78%。公司业绩表现良好，主要得益于低温产品增长强劲和新零售渠道的加速发展。 ## 主要观点 - **低温产品增长显著**：2026年上半年，公司低温产品收入实现双位数增长，低温鲜奶和低温酸奶表现尤为突出，成为营收增长的主要驱动力。 - **产品创新持续赋能**：公司持续推出新品，新品收入占比保持在双位数，满足消费者多元化需求。 - **新零售渠道快速发展**：公司推动“订送分离”模式变革，提升新客续订率和老客复购率。在山姆渠道有三款自有品牌产品销售，显示出公司在新零售领域的布局加速。 - **区域增长不均衡**：华东地区增长最快，同比增长19%，主要受益于产品创新和渠道拓展；西南、华北、西北地区则保持温和增长或略有下降。 - **盈利能力增强**：尽管毛利率略有下降，但净利率提升，显示公司成本控制和盈利能力持续增强。 - **盈利预测调整**：受税收政策调整影响，公司对盈利预测进行了适当调整，预计2026-2028年归母净利润分别为8.49亿元、10.07亿元和11.47亿元，对应EPS分别为0.99元、1.17元和1.33元，PE分别为15倍、13倍和11倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务指标概览 - **营收与净利润**：2026年上半年营收58.13亿元，同比+5.20%；归母净利润4.65亿元，同比+17.24%。 - **毛利率与净利率**：2026年上半年毛利率29.73%，同比-0.28pct；净利率8.19%，同比+0.79pct。 - **费用率变化**：销售费用率15.21%，同比-1.21pct；管理费用率2.95%，同比-0.26pct。 - **所得税费用**：同比+115.28%，主要受税收标准调整影响。 ### 盈利预测与估值 | 年度 | 营收（亿元） | 同比增速 | 归母净利润（亿元） | 同比增速 | EPS（元/股） | PE | PB | ROE | |------|-------------|---------|-------------------|---------|-------------|----|----|-----| | 2026E| 119.27 | 6.18% | 8.49 | 16.17% | 0.99 | 15 | 3.06 | 20% | | 2027E| 127.34 | 6.76% | 10.07 | 18.54% | 1.17 | 13 | 2.52 | 19% | | 2028E| 135.81 | 6.65% | 11.47 | 13.96% | 1.33 | 11 | 2.13 | 19% | ### 资产负债表关键数据 - **总资产**：预计从2025年的913.5亿元增长至2028年的1134.9亿元。 - **归属于母公司的所有者权益**：预计从2025年的389.6亿元增长至2028年的615.5亿元。 - **负债总额**：预计从2025年的516.3亿元增长至2028年的503.3亿元，资产负债率保持在56%左右。 ### 现金流与投资 - **经营活动现金流净额**：预计从2025年的151亿元增长至2028年的1937亿元。 - **投资活动现金流净额**：预计从2025年的-485亿元下降至2028年的-1053亿元，显示公司持续加大资本性支出。 - **筹资活动现金流净额**：预计从2025年的-1090亿元下降至2028年的-269亿元，显示公司融资需求逐步减少。 ## 风险提示 - 原材料价格波动 - 市场竞争加剧 - 税收政策变化 - 产品质量风险 ## 投资建议 公司坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，产品不断创新，渠道多元化布局，盈利能力持续增强。基于当前市场环境和公司表现，维持“买入”评级。