20140324-第一创业-利率产品周报_稳增长再启动_但未必导致利率上升_12页_391kb

固定收益证券利率产品周报总结

核心内容

本报告分析了近期中国债券市场在“稳增长”政策再启动及美联储货币政策调整背景下的走势与策略。报告指出，尽管“稳增长”政策再度发力，但其主要由中央政府主导，有助于提高资金使用效率，降低资金成本，从而未必导致利率上升。同时，外汇占款增长放缓对债市影响有限，央行仍可能维持基础货币增长。此外，美联储继续削减QE规模，加息预期提前，对人民币汇率和中国货币政策形成一定压力。

主要观点

1. “稳增长”再启动

• 政策信号明确：3月19日国务院常务会议释放了强烈的稳增长信号，表明政策重心已从“调结构”转向“保增长”。
• 新型城镇化：《国家新型城镇化规划》提出“三个一亿”目标，将推动经济增长。
• 京津冀一体化：该战略浮出水面，可能带来跨区域投资，增加资金效率。
• 铁路投资：发改委批复千亿铁路投资计划，地方政府积极寻求资金支持。
• 中央主导投资：与地方政府主导的项目相比，中央控制的投资更有效率，资金来源更可靠。

2. 外汇占款增长放缓与货币政策

• 外汇占款减少：2月金融机构外汇占款新增1,282亿，低于1月及去年2月，显示跨境资金流入放缓。
• 资金面宽松：资金面宽松主要由于需求下降，而非供给减少，央行仍可能维持基础货币增长。
• 货币政策放松：外汇占款减少为央行提供宽松空间，货币政策可能进一步放松。

3. 美联储QE削减与加息预期

• QE规模削减：美联储将QE规模削减至每月550亿美元，放弃定量加息门槛，转向定性指引。
• 加息预期提前：QE退出可能在今年11月完成，随后6个月考虑加息，对人民币汇率形成压力。
• 人民币贬值：人民币自2月下旬起大幅贬值，热钱流入可能放缓或转为流出。

关键信息

债券市场表现

• 资金面变化：上周资金面从极度宽松向略微紧张变化，央行通过正回购操作调控市场。
• 利率债收益率：上周利率债收益率上升，国债总体稳定，金融债短端上行较大，收益率曲线平坦化。
• 10年期国债招标：周三10年期国债招标表现良好，表明配置资金有所介入。
• 收益率波动：近期收益率波动较大，主要由于交易资金介入较多，配置资金介入有限。

债券发行情况

• 国债发行：2014年以来，国债发行涵盖多种期限，收益率维持在较高水平。
• 金融债发行：农发行和国开行等金融机构发行了多期金融债，期限和利率各异。
• 发行计划：本周将有多个金融债发行计划，包括3年、5年、7年、10年期等。

其他宏观与债市要闻

• 优先股试点：证监会推出优先股试点，对债市短期有一定冲击，但中长期影响有限。
• 支小再贷款：央行创设支小再贷款，支持小微企业融资，释放约500亿元资金。
• 货币政策多样化：未来货币政策将更加精确化，措施将更加多样化。

市场回顾及展望

• 资金面：临近季末，资金紧张在所难免，但不意味着资金面将就此转紧。
• 债市策略：等待配置资金的一致性预期，若市场形成一致预期，收益率可能下行。
• 收益率结构：短端利率上行明显，长端利率保持稳定，显示稳增长政策对长端影响较小。
• 市场预期：市场对稳增长将在宽松货币环境下进行形成预期，配置资金可能介入。

总结

综上所述，中国债券市场在“稳增长”政策再启动及美联储QE削减背景下，整体呈现资金面略有收紧、收益率波动较大的趋势。中央主导的投资有助于提高资金使用效率，降低资金成本，因此未必导致利率上升。外汇占款减少为货币政策提供宽松空间，而美联储的政策调整对人民币汇率和中国债市形成一定压力。未来，若市场对稳增长政策形成一致预期，配置资金可能介入，带动收益率下行。