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中航沈飞（600760）2018年半年度报告点评总结

核心内容

中航沈飞于2018年8月31日发布了2018年半年度报告，报告指出公司上半年业绩表现超预期，主要得益于均衡交付任务的按期完成。公司作为国内歼击机制造行业的唯一总装标的，受到市场高度关注。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现62.57亿元，同比增长1251.88%。
• 归母净利润：实现1.00亿元，同比大幅增长，但受管理费用和资产减值损失影响，归母净利绝对值较低。
• 毛利率：上半年毛利率为8.0%，与Q1持平，去年同期仅为1.96%。随着均衡交付推进，毛利率有望接近甚至超过去年全年水平。
• ROE：上半年ROE为1.4%，但通过可比口径分析，公司经营能力有所改善。

财务数据与盈利预测

• EPS预测：公司2018-2020年EPS分别为0.65、0.86、1.13元/股。
• PE估值：当前股价36.82元对应2018年PE为57倍，2019年为43倍，2020年为33倍。
• 未来增长预期：分析师坚定看好公司全年业绩增长，预计2018-2020年净利润分别为707、912、1,585百万元。

营运状况

• 预收账款下降38.62%：因上半年订单按时交付且回款尚未完成。
• 应收账款增加16.95%：同样反映订单交付与回款节奏。
• 存货增加19.86%：主要由于在制品增加，显示公司订单充足，未来业绩有保障。

关键信息

重组影响

• 公司2017年末完成重组，沈飞集团纳入合并报表，因此2018年半年报数据同比不适用。
• 分析师采用追溯调整后的2017年H1数据进行对比，以更准确地反映公司实际业绩增长。

费用与减值

• 管理费用：2018年上半年为3.22亿元，同比降低8.78%，显示公司管理效率提升。
• 资产减值损失：0.56亿元，主要为计提相关坏账准备，属偶发性，不影响公司长期经营。

投资评级

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司业绩增长明确，未来盈利能力有望持续提升，且作为行业唯一总装标的，具备稀缺性。

风险提示

• 军费支出未达预期：可能影响军机采购进程。
• 军机采购进程不及预期：可能影响公司订单和营收。
• 定价机制改革落地不达预期：可能影响公司盈利能力。

结论

中航沈飞在2018年上半年实现了显著的营收增长，主要得益于均衡交付任务的推进和主力机型需求旺盛。尽管归母净利润受管理费用和资产减值损失影响，但公司未来盈利能力预期良好。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，且当前估值合理。投资者应关注军费支出、军机采购进程及定价机制改革等潜在风险因素。

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