20181023-东兴证券-中航沈飞-600760.SH-业绩保持快速增长_均衡生产效果明显_5页_1mb

中航沈飞财务与业务分析总结

核心内容概述

中航沈飞（600760）于2018年10月23日发布第三季度财务报告，整体业绩表现强劲，实现前三季度营收115.93亿元，同比增长301%，归母净利润3.12亿元，实现扭亏为盈。公司通过推进均衡生产策略，显著提升了业绩表现，且作为军工行业首家实施股权激励的总装类企业，其示范作用明显。

主要观点

• 业绩快速增长：公司前三季度营收同比增长301%，三季度单月营收53.36亿元，同比增长近184%，显示公司经营状况明显改善。
• 均衡生产效果显著：尽管产品交付节点有所前移，但军品收入仍主要在四季度确认，表明公司具备良好的生产与交付能力，全年业绩有望保持高速增长。
• 股权激励计划：公司于10月18日公布股权激励草案修订稿，拟向激励对象授予317.1万股，价格为每股22.53元。前三期解锁条件为净资产收益率不低于6.50%、7.50%、8.50%，并要求EVA达标且ΔEVA大于0。公司成为军工行业首家实施激励的核心军品总装企业，有助于提升管理水平。
• 产品结构与未来展望：公司主要生产歼11和歼16战斗机，其中歼16性能较强，具备差异化优势。同时，歼31作为四代舰载机，未来需求增长空间值得期待。

关键财务数据

营收与利润

• 营业收入：2016年为1154亿元，2017年为19459亿元，2018年预计为21654亿元，2019年预计为24580亿元，2020年预计为28227亿元。
• 归母净利润：2016年为19亿元，2017年为704亿元，2018年预计为813亿元，2019年预计为1000亿元，2020年预计为1216亿元。
• EPS：2016年为0.08元，2017年为0.51元，2018年预计为0.58元，2019年预计为0.72元，2020年预计为0.87元。

财务比率

• PE：2016年为441.50倍，2017年为69.25倍，2018年为60.47倍，2019年为49.20倍，2020年为40.48倍。
• P/B：2016年为27.74倍，2017年为6.92倍，2018年为6.29倍，2019年为5.64倍，2020年为5.01倍。
• EV/EBITDA：2016年为74.60倍，2017年为17.84倍，2018年为20.92倍，2019年为10.78倍，2020年为0.32倍。

成长能力

• 营业收入增长：2016年-31.96%，2017年1585.60%，2018年11.28%，2019年13.51%，2020年14.84%。
• 营业利润增长：2016年-83.94%，2017年-1422.52%，2018年26.37%，2019年23.47%，2020年21.98%。
• 归属于母公司净利润增长：2016年-112.58%，2017年2445.55%，2018年15.48%，2019年22.89%，2020年21.54%。

获利能力

• 毛利率：2017年为9.58%，2018年为9.58%，2019年为9.58%，2020年为9.58%。
• 净利率：2016年为1.69%，2017年为3.62%，2018年为3.75%，2019年为4.07%，2020年为4.31%。
• 总资产净利润：2016年为1.63%，2017年为2.68%，2018年为2.04%，2019年为1.82%。
• ROE：2016年为6.32%，2017年为9.91%，2018年为10.39%，2019年为11.46%。

现金流与负债

• 资产负债率：2016年为66%，2017年为72%，2018年为80%，2019年为84%，2020年为86%。
• 流动比率：2016年为0.87，2017年为1.12，2018年为1.13，2019年为1.11，2020年为1.10。
• 速动比率：2016年为0.65，2017年为0.68，2018年为0.84，2019年为0.89，2020年为0.92。
• 经营活动现金流：2016年为133亿元，2017年为3266亿元，2018年预计为11309亿元，2019年预计为13139亿元，2020年预计为14931亿元。
• 财务费用：2016年为34亿元，2017年为34亿元，2018年预计为-135亿元，2019年预计为-266亿元，2020年预计为-407亿元。

结论与投资评级

公司预计2018-2020年营业收入分别为216.5亿元、245.8亿元、282.3亿元，归母净利润分别为8.2亿元、10.0亿元、12.2亿元。EPS分别为0.58元、0.72元、0.87元，对应当前股价PE分别为60X、49X、40X。分析师维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示

• 国防经费投入减少
• 型号订单不及预期

分析师简介

• 陆洲：北京大学硕士，军工行业首席分析师，曾任职于多家证券公司及基金公司，2017年加入东兴证券研究所。
• 王习：中央财经大学学士，香港理工大学硕士，军工行业分析师，曾任职于中航证券、长城证券，2017年加入东兴证券研究所。
• 张卓琦：清华大学工业工程博士，拥有3年大型国有军工企业运营管理培训与咨询经验，2017年加入东兴证券研究所。

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