深度解析地方政府债务（宏观）-20190301-联讯证券-24页_1mb

2019年地方政府债务深度解析总结

核心内容

本文深入分析了中国地方政府债务的形成、演变、分类、规模与风险，重点讨论了隐性债务的测算方法与债务压力评估。文章指出，地方政府债务规模庞大且复杂，是当前政府杠杆的主要来源，也是决定政府能否继续加杠杆的关键因素。

主要观点

1. 地方政府债务的复杂性：地方政府债务的统计口径和范围存在争议，但其规模较高已成为共识，是政府杠杆的重要组成部分。
2. 隐性债务的构成：隐性债务主要来源于城投平台、产业基金、PPP项目等，且具有较高的风险隐匿性。
3. 债务监管的演变：2014年43号文开启了规范地方政府债务的序幕，2017年50号文进一步强化了监管力度，限制隐性担保和明股实债。
4. 债务测算方法：主要采用三种方法测算隐性债务，包括从资金运用、资金来源和举债主体的角度，但均存在一定的局限性。
5. 债务风险评估：通过债务率和可用于偿债的财政支出角度评估地方政府的债务负担，结果显示部分地区的债务压力较大。

关键信息

一、地方政府债务的形成与演变

1. 2009-2016年：从放任到规范

   • 地方政府通过城投平台融资，但监管逐步加强。
   • 43号文明确地方政府债券为唯一合法融资方式，但实际执行中仍存在违规行为。
   • 2015年政策有所松动，允许部分城投平台以明股实债形式融资。

2. 2017年至今：双管齐下

   • 50号文强化了对地方政府和城投的监管，禁止隐性担保和明股实债。
   • 金融机构被要求不得为地方政府提供融资，监管力度加大。
   • 央行、财政部、发改委等多部门联合监管，形成债务治理的密网。

二、地方政府债务的分类与统计

1. 分类方式

   • 政府债务：由地方政府用财政预算收入偿还。
   • 或有债务：包括或有担保债务和或有救助债务。
   • 显性债务：直接体现在地方政府资产负债表中的债务。
   • 隐性债务：不在限额和预算管理计划内，但地方政府可能承担偿还责任的债务。

2. 统计口径

   • 显性债务：2018年末为18.3万亿元。
   • 隐性债务：估算为37万亿元，主要由城投平台、产业基金、PPP项目构成。

三、地方政府债务规模与压力测算

1. 隐性债务的规模测算

   • 资金运用角度：估算隐性债务为37万亿元，但误差较大。
   • 资金来源角度：估算隐性债务为37万亿元，包括银行贷款、信托贷款、非标融资、融资租赁等。
   • 举债主体角度：估算隐性债务为37万亿元，主要由城投平台形成。

2. 债务负担与压力

   • 债务率视角：2018年末全口径债务率约为216%，考虑折算系数后为90%，尚在可控范围。
   • 财政支出视角：可用于偿债的财政支出占一般公共预算支出的22%，部分省份隐性债务到期率低于50%，风险较低。

四、总结与政策建议

1. 风险分析

   • 存在结构性风险、债务期限错配风险和财政风险扩散的可能性。
   • 隐性债务规模庞大，部分区域债务率偏高，财政压力较大。

2. 政策建议

   • 全面检测隐性债务：建立全口径债务衡量体系，遏制隐性债务增量。
   • 加强金融监管：防止金融机构违规为城投平台提供融资，完善中央与地方监管体制。
   • 理顺财税事权：解决地方事权与财权不匹配的问题，提高地方政府收入与支出的匹配度。
   • 强化审计与问责：硬化预算体系，淡化GDP考核导向，树立正确的政绩观。

图表目录

• 图表1: 50号文的核心要点
• 图表2: 地方政府显性债务的组成
• 图表3: 某省银行隐性债务用途
• 图表4: 地方政府或有债务的资金来源
• 图表5: 资金信托投向基础产业的比例
• 图表6: 不同类型的融资租赁企业的期末合同余额
• 图表7: 融资租赁公司的应收融资租赁款及投向基建的比例
• 图表8: IMF测算的地方政府债务情况
• 图表9: 城投可能形成的隐性债务以长期贷款为主
• 图表10: 各省级行政区隐性债务规模呈现中东部高、西部低的特征
• 图表11: 考虑折算系数的地方政府债务一览
• 图表12: 地方综合财力分项的计算公式
• 图表13: 各省级行政区的综合财力一览
• 图表14: 各省级行政区的债务率一览
• 图表15: 地方一般公共预算支出中的刚性支出比例
• 图表16: 各省级行政区的最高隐性债务到期率一览

风险提示

• 地方政府债务规模超预期
• 政策超预期

分析师简介

• 李奇霖，联讯证券董事总经理，首席经济学家，执业编号：S0300517030002。

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