银行业：地方化债路径推演与对银行影响-20230905-浙商证券-26页_831kb

地方化债路径推演与对银行影响总结

核心内容

本报告分析了地方政府债务风险化解路径及对银行的影响，认为城投化债有望成功，且以市场化方式为主，对银行息差影响有限，银行可能从中受益。研究重点包括银行涉政敞口情况、一揽子化债方案可能性及对银行的影响。

主要观点

• 地方政府债务压力主要来源于本金到期导致的流动性问题，而非付息压力。
• 化债路径主要围绕缓解流动性压力、增加偿债资金来源、减轻支出压力三大维度展开。
• 银行将受益于敞口减损，尤其在隐债置换和利率下调方面。

关键信息

1. 银行涉政敞口情况

• 广义地方债务规模：约105万亿元，包括地方政府债券（37万亿元）和城投平台相关债务（67万亿元）。
• 上市银行涉政敞口：截至2023年H1末，表内地方债务相关敞口约98万亿元，占总资产36%。其中，重点关注的城投类敞口合计约29万亿元，占总资产11%。
• 银行类型敞口差异：城商行城投敞口占比最高（19.5%），国有行最低（8.7%）。
• 个股敞口差异：重庆（29%）、南京（27.2%）、贵阳（26.8%）敞口较高，平安（3.8%）、招行（5.2%）、邮储（5.8%）敞口较低。

2. 一揽子方案可能性

• 核心压力：流动性压力为主，非付息压力。
• 主要思路：
  • 流动性：通过过渡性资金支持、过桥资金、化险基金、协商展期等方式缓解。
  • 开源：通过处置存量资产、发行基建REITs、借力碳汇交易等方式增加非税收入。
  • 节流：通过减少财政开支、降低债务利率、推进隐债置换等方式减轻支出压力。
• 重点关注：
  • 隐债置换：预计发行特殊再融资债券置换隐债，将减轻地方偿债压力。
  • 降息：市场化续作后降息、贷款重组降息两种方式，前者对地方信用环境更为友好。

3. 对银行的影响几何

• 流动性影响：若通过过桥/化险资金解决流动性问题，银行敞口正常还本；若协商展期，可能阶段性影响减值，但中长期对银行盈利影响有限。
• 开源影响：对银行经营无直接影响，相关债权敞口正常还本付息。
• 节流影响：
  • 隐债置换：预计影响利息收入617亿元，保住潜在本金损失1.5万亿元。
  • 降息：预计影响利息收入1196亿元，保住潜在本金损失4.6万亿元。

4. 投资建议

• 重点推荐：高股息大行（五大行+邮储）和成长性小行（浙商银行、成都银行、杭州银行、常熟银行）。
• 逻辑：银行充分受益于减损逻辑，盈利影响好于预期，有望驱动估值修复。

5. 风险提示

• 宏观经济失速：可能导致债务压力加剧。
• 不良大幅暴露：可能影响银行资产质量。
• 数据测算偏差：可能影响结论准确性。

分省债务分布

• 债务总量大但债务率不高的省份：江苏、浙江、四川、山东、广东。
• 债务总量一般但债务负担重的省份：黑龙江、新疆、内蒙古。

银行敞口层级结构

• 国有行：高层级、低风险敞口占比高于股份行。
• 城农商行：区县级敞口占比高，区域经济条件影响显著。
• 城投风险资产占比：全国性银行中股份行最高（华夏6.6%、兴业4.2%、浦发3.5%），区域性银行中贵阳（23.9%）、重庆（9.8%）、郑州（8.0%）敞口较高，瑞丰、江阴、港行敞口较低。

城投债务风险特征

• 信用风险：主要集中在城投贷款和城投非标。
• 利率风险：主要集中在城投债、城投非标、基建贷款等。

数据来源与测算思路

• 数据来源：Wind、企业预警通、公司财报、浙商证券研究所。
• 合意利率测算：基于可用财力与债务规模，考虑土地出让收入下降19%的基准情形及保持2022年水平的乐观情形。
• 风险敞口：基于城投平台的层级和区域分布，结合债务率进行划分。

结论

地方化债路径以市场化为主，对银行影响有限，银行有望充分受益于减损逻辑。建议关注高股息大行及成长性小行，同时注意区域经济差异带来的敞口变化。