固定收益专题：2024，地方去杠杆？-20240113-国盛证券-18页_1mb

地方能否去杠杆：根据报告，2023年“一揽子化债”方案已实施，通过再融资债和银行置换等形式有效缓解了风险较大的省份偿债压力。但地方财政的主要任务仍是防风险，市场有观点认为2024年地方可能去杠杆，中央层面或加杠杆。然而，政策对地方债务扩张限制严格，且受土地市场低迷、政府性基金收入下滑影响，地方财力不足，偿债能力下降。

专项债和城投债付息压力：专项债付息压力上升，2022年全国专项债还本付息支出占政府性基金支出的比重达1631%。城投债付息压力普遍较大，2022年84%省份利息保障倍数在100以下。

历史经验与未来展望：回顾历史，每次净融资大幅下降后通常伴随政策边际放松。2023年城投净融资已大幅收缩，12月净偿还达1290亿元，可能预示后续政策调整。非标违约事件增多（2023年86件），体现监管对借新还旧渠道收紧，或推动政策边际放松。地方加杠杆空间受限，但中央层面可能加杠杆，支持“三大工程”。

地方稳杠杆需求：在“以进促稳、先立后破”基调下，地方仍有稳杠杆需求，尤其通过信贷支持“三大工程”建设。部分城投市场化转型，或提升再融资能力。风险方面需关注预测偏差、再融资风险及政策变动。