固收深度报告：特殊财政工具落地时长知多少？-20230612-国金证券-16页_2mb

报告摘要

固收深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2023年特殊财政工具的审批流程、落地时间及使用空间，结合市场表现，探讨了财政政策在稳增长与化解地方债务风险中的作用。

主要观点与关键信息

一、新增专项债明增实减，稳增长诉求下，下半年财政政策发力可期

2023年新增专项债限额为3.8万亿元，相比2022年全年4.15万亿元略有缩减。
2023年1-6月地方债累计发行3.87万亿元，发行进度较慢。
4-5月新增专项债发行额度分别为2647.6亿元和2754.6亿元，低于一季度均值。
下半年财政政策有望进一步发力，带动基建投资，缓释地方债务风险。

二、各类特殊财政工具审批发行最快何时落地？

1. 特别国债

审批流程通常包括提出、确定、提案、审批、申报、分配额度、发行等七步。
2020年特别国债从全国人大审批通过到发行耗时约1-2个月。
特别国债审批也可由全国人大常委会执行，审批流程及耗时无明显差异。

2. 专项债

发行空间由新增专项债限额和年度结存限额组成。
2023年新增专项债限额为3.8万亿元，理论最高额度约1.9万亿元。
存量限额约为8800亿元，地方债存量限额约为2.32万亿元。
一线城市及东部沿海省份结存空间较大。
财政部可对存量限额进行跨省调用，无需再次审批。
专项债结存限额启用后，资金投放速度较快。

3. 特殊再融资债

立项审批发行周期约3个月。
2020年首批特殊再融资债于12月下旬发行，累计发行1.12万亿元。
2021年特殊再融资债用于广东、上海和北京的“全域无隐性债务试点”，规模合计5043亿元。
2023年特殊再融资债理论发行上限为2.32万亿元，预计发行8000-10000亿元用于置换隐性债务。
建议关注新一轮建制县试点扩容及各省市第二轮预算调整方案发布情况。

三、地方化债压力叠加稳增长诉求，关注下半年财政工具推出及使用

地方政府因土地收入拖累，财政收支缺口较大，偿债付息压力上升。
特殊再融资债将重启用于化解地方隐性债务。
特别建设国债有望成为下半年稳增长的重要抓手。

四、市场回顾

1. 利率债市场

收益率全部下行，10Y-1Y国债期限利差走阔。
6月5日-6月9日，利率债发行数量减少，发行规模增加。
本周利率债到期额为2899.57亿元，下周到期额为3517.82亿元。
10年期国债收益率较前一周下行0.94BP。

2. 流动性观察

央行净回笼资金690亿元。
隔夜资金利率、商业银行存单利率均下行。
1年期国有行和股份行同业存单发行利率分别为2.33%和2.35%，较前一周分别下行4.5BP和3.13BP。

3. 信用债市场

净融资额为正，收益率大多下行。
6月5日-6月9日，信用债发行2497亿元，偿还1950亿元，净融资547亿元。
分行业看，能源、材料、工业、可选消费等9个行业净融资额均为正。
分等级看，AAA、AA+、AA级债券净融资额分别为156亿元、232亿元和200亿元。
信用债收益率下行，短端利差走阔。
本周无企业被列入观察名单，仅有2个债券主体评级调低。

风险提示

财政工具使用超预期：宏观经济表现不及预期。
宽信用政策落地，流动性收紧风险。

图表目录

图表1：截至6月12日2023年各省新增专项债发行进度
图表2：2020年特别国债发行审批流程一览
图表3：全国人大、人大常委均可对特别国债进行审批
图表4：各省市专项债“限额-余额”空间（亿元）
图表5：新增专项债发行流程
图表6：2020年特殊再融资债竞争性立项审批流程一览
图表7：利率债发行数量
图表8：利率债发行金额
图表9：利率债发行、偿还和净融资额
图表10：中债国债收益率曲线
图表11：每周国债平均收益率及变动
图表12：央行公开市场操作
图表13：银行间质押式回购利率
图表14：同业存单发行利率
图表15：信用债发行与到期情况
图表16：各券种周净融资额
图表17：分行业债券发行规模统计
图表18：各等级周净融资额
图表19：城投债与产业债周净融资额
图表20：债券取消或推迟发行统计
图表21：同业存单发行量和净融资额
图表22：中票收益率
图表23：中票收益率周变动
图表24：中票信用利差
图表25：中票信用利差周变动
图表26：中债中短期票据收益率曲线AAA
图表27：中债中短期票据收益率曲线AA+
图表28：中债城投债收益率曲线AAA
图表29：中债城投债收益率曲线AA+
图表30：2023年6月5日-6月9日主体评级调低债券一览

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