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城投担保知多少？总结

核心内容概述

本文分析了2018年城投企业对外担保债券的现状及风险，重点梳理了被担保债券的分布、信用评级、行业情况以及城投企业的担保率、盈利能力与偿债能力。同时，指出了城投企业互相担保和为民营企业担保所带来的系统性风险，并提出风险提示。

主要观点与关键信息

1. 城投企业对外担保债券情况

• 共有 341家 城投债发行人对外担保 481家 企业发行的 703只 债券，被担保债券余额达 5,033.71亿元。
• 被担保债券中， 企业债与私募债占比最高，其中企业债245只，发行额2,016.51亿元；私募债355只，发行额2,088.31亿元。
• 交易所私募债 是城投企业担保的重要品种，城投债占比为 38%，且被担保企业主要集中在 基础建设、房地产开发 行业。

2. 被担保债券发行主体信用评级

• 被担保债券发行人主体评级以 AA为主，占比过半。
• 2017年有4家 发行主体评级下调，部分企业如 北控水务 等由 AA+上调至AAA。
• 债项评级中， AAA评级120只，AA+评级150只，AA评级190只。

3. 被担保债券发行主体盈利能力

• 被担保债券发行主体 归属母公司净利润为负的企业 较多，2016年有21家，其中 6家亏损过亿。
• 净利润波动较大 的企业共 13家，其中 甘肃电投、新疆青松建材 等企业连续两年亏损。
• 营业利润为负 的企业占比达 52.25%，部分企业 期间费用占营业收入比重超过100%，反映出 盈利能力较弱。

4. 对外担保城投企业信息

• 对外担保率 以 20% 为中心，部分企业 担保率超过100%。
• 县及县级市城投企业 担保率最高，达 45%，而 省及省会城投企业 担保率最低，为 21%。
• 内蒙古、吉林、江苏 是担保率最高的省份，分别达 71%、55%、49%。

5. 城投企业互相担保与为民营企业担保风险

• 城投企业之间存在 互相担保和连环担保 的情况，如 海安县城建开发投资集团有限公司 等。
• 城投企业为 民营企业担保，由于民企抗风险能力弱，会增加城投企业的 代偿风险。

6. 风险提示

• 宏观经济波动 导致周期性行业信用债估值大幅调整。
• 信用风险事件 增加，可能引发 避险情绪上升，信用利差上行。
• 城投企业自身及被担保企业偿债压力大，若发生违约，将对担保人产生较大负面影响。

城投企业对外担保债券分析

1. 被担保债券财务分析

• 归属母公司净利润 多为负值，部分企业亏损严重。
• 营业收入和营业利润 有所好转，但仍有 超过一半企业 未实现正向增长。
• 期间费用占营业收入比重 明显上升，部分企业 财务费用远高于营业收入。
• 资产负债率 有上升趋势， 流动性负债占比增加，导致 短期偿债压力加大。
• EBITDA对有息负债的覆盖率 低，部分企业 EBITDA/有息负债比值小于0.05，说明 偿债能力较弱。

2. 对外担保城投企业盈利能力

• 营业收入增长率 多数集中在 0-20%，部分企业 连续三年收入下降。
• 投资净收益对营业利润的支撑 增强，但 部分企业投资净收益占比超过100%，表明 营业利润主要依赖投资收益。
• 部分企业 担保率过高，如 天津宁河区兴宁建设投资集团 担保率达 108.07%，说明 偿债能力受到较大影响。

关键风险点

• 城投企业自身盈利能力不足，债务负担重，偿债压力大。
• 互相担保 导致 代偿风险积聚，增加区域系统性风险。
• 为民营企业担保 增加 代偿风险，尤其在 监管趋严 的背景下。
• 宏观经济下行 和 政策变化 对 城投债和担保债券 产生较大影响，需关注 信用利差扩大 和 估值调整。

总结

本文系统梳理了城投企业对外担保债券的现状，指出城投企业对外担保行为对自身偿债能力的影响。被担保债券以城投债为主，但其信用评级不高，盈利能力较弱，存在较高的 代偿风险。此外，城投企业间的互相担保和为民营企业担保进一步放大了风险，需特别关注 高担保率、低盈利、高负债 的企业。投资者应警惕 宏观经济波动、政策变化 对城投企业及被担保债券的潜在影响，评估其 偿债能力和风险水平。