20230612-国金证券-固收深度报告_特殊财政工具落地时长知多少__16页_2mb

财政政策与经济分析总结

财政政策总基调

• 积极财政政策“加力提效”，2023年政府工作报告将新增专项债限额提升至38万亿元，相比去年的415万亿元缩减，财政实际支出力度和节奏有所放缓。
• 4-5月新增专项债发行额度分别为26476亿元和27546亿元，低于一季度均值45228亿元。
• Q2经济数据低于市场预期，核心CPI小幅回落，显示终端需求不足。宽信用叠加稳增长背景下，财政政策或继续发力带动基建投资并缓释地方债务风险。

特殊财政工具分析

特别国债

• 2020年发行用时约1-2个月，审批可由全国人大或常委会完成，流程包括提出、确定、提案、审批、申报、分配、发行等步骤。
• 全国人大会议每年一次，常委会每两个月举行，审批流程无明显差异。历史案例：2020年从审批到发行耗时1-2个月。

专项债

• 发行空间包括新增限额38万亿元和存量限额约8800亿元。各省结存空间较大，如北京、上海、江苏、广东等一线和东部省份。
• 资金投放较快速，财政部有跨省调用权限，2022年盘活5000亿专项债限额，预算调整需省级人大常委会批准。

特殊再融资债

• 立项审批用时约3个月，主要用于偿还隐性债务。2023年预计发行8000-10000亿元，试点扩容可能性高。
• 2022年末理论发行上限232万亿元，2023年财政赤字率提升至30%，但地方赤字规模维持7200亿元。

经济与债务风险

• 地方政府债务压力增大，土地收入拖累财政收支，部分偿债付息压力加大。特殊再融资债或重启用于隐性债务化解。
• 2020年特别国债资金使用泛化，涉及基建领域和抗疫相关领域。中央“加杠杆”主导稳增长，特别建设国债可能成为下半年抓手。

市场数据回顾

利率债市场

• 6月5日-6月9日，收益率全部下行（1年期和10年期均值分别下行190%和264%），10Y-1Y期限利差走阔。
• 一级市场发行数量减少、规模增加（38只债券，4817亿元）。二级市场净融资额正，但取消发行债券增多。

流动性观察

• 央行净回笼资金690亿元，隔夜资金利率下行（DR001均值下行18BP）。
• 商业银行存单利率普遍下降，国有行和股份行1年期同业存单利率分别下行45BP和313BP。

信用债市场

• 净融资额正（547亿元），AAA、AA+、AA级债券净融资增减不一。
• 行业方面，能源、材料、工业等行业净融资正；信用债收益率大多下行，信用利差变化不一。
• 主体评级调整：6月5日-6月9日有2个债券主体评级调低，暂无企业列入观察名单。

风险提示

• 财政工具使用可能超预期，宽信用政策落地伴随流动性风险。
• 宏观经济表现不及预期，内需恢复动力不足，经济修复速度可能慢于预期。