固收深度报告：城投担保知多少？-20180528-东吴证券-37页-2mb

城投担保知多少？总结

核心内容概述

本报告分析了城投企业对外担保债券的情况，揭示了城投企业担保行为对自身偿债能力的影响及潜在风险。通过梳理数据，报告指出城投企业担保的债券余额达5,033.71亿元，其中城投债占比近半，主要涉及基础建设、房地产开发等行业。同时，部分城投企业为民营企业提供担保，增加了代偿风险。报告还分析了被担保企业及担保企业的财务状况，指出其盈利能力一般、债务负担较重、现金流紧张等问题，强调了区域系统性风险和监管政策对城投企业的影响。

主要观点

• 担保规模与结构：341家城投企业对外担保了481家发行企业的703只债券，总担保余额达5,033.71亿元。其中，企业债和私募债占比较高，交易所私募债是城投企业担保的重要品种。
• 信用评级分布：被担保债券发行人主体评级主要集中在AA级，整体信用评级不高，部分企业存在评级下调的情况。
• 行业分布：被担保债券发行主体以基础建设、房地产开发为主，其中基础建设行业占比最高，达38%。
• 担保率分布：对外担保率以20%为中心，分布范围较大。县及县级市城投企业担保率最高，省及省会（单列市）最低。内蒙古、吉林、江苏的平均担保率排名前三。
• 盈利能力与偿债能力：被担保企业及担保企业普遍盈利能力较弱，债务负担重，EBITDA对有息负债的覆盖率偏低，存在较大的偿债风险。
• 风险因素：包括宏观经济波动、信用风险事件、城投企业互相担保、为民营企业担保等，这些因素可能引发区域系统性风险和代偿风险。
• 监管政策影响：政府对城投债的监管政策日益严格，城投“信仰”受到挑战，部分企业面临转型压力。

关键信息

被担保债券情况

• 共有341家城投债发行人对外担保481家企业的703只债券，担保余额为5,033.71亿元。
• 企业债与私募债占比较高，其中企业债245只，发行额2,016.51亿元；私募债355只，发行额2,088.31亿元。
• 城投债占比为332只，发行额总计2,786.63亿元，其中企业债占六成以上。

信用评级分析

• 被担保债券发行人主体评级以AA为主，占194家，其中4家在2017年被下调。
• AAA评级发行人17家，其中6家在2017年上调至AAA。
• 被担保债券债项评级以AAA为主，占120只，AA+和AA次之。

行业分布

• 基础建设行业占比最高，达38%。
• 房地产开发、综合Ⅱ、房屋建设、水务等次之。
• 钢铁、煤炭、水泥等过剩产能行业被担保企业较多，面临较大风险。

担保率与区域分布

• 对外担保率以20%为中心，县及县级市城投企业担保率最高，为45%。
• 内蒙古、吉林、江苏的平均担保率分别为71%、55%、49%，位居全国前三。
• 341家担保企业中有111家被其他企业担保，其中35家担保人为城投企业。

被担保企业财务状况

• 2016年，21家被担保企业归属母公司净利润为负，6家亏损过亿，其中2家连续两年亏损过亿。
• 营业利润波动较大，13家企业的平均年波动小于-200%。
• 被担保企业资产负债率普遍偏高，超过70%的企业占比21.9%，部分企业资产负债率超过90%。
• 经营性现金流净额/营业收入为负的企业增加，说明主营业务造血能力较弱。

担保企业盈利能力

• 对外担保城投企业中，部分企业营业收入和营业利润增长缓慢，甚至出现负增长。
• 投资净收益对营业利润的支撑力度增加，但部分企业投资净收益占比超过100%，说明依赖投资收益。
• 营业收入波动较大的企业有10家，其中太仓娄城高新建设有限公司等企业增长显著。

风险提示

• 宏观经济波动：周期性行业景气度下行可能导致信用债估值大幅调整。
• 信用风险事件：信用利差可能大幅上行，增加市场风险。
• 互相担保：城投企业间互相担保可能引发代偿风险，导致区域系统性风险。
• 为民营企业担保：民营企业抗风险能力较弱，增加担保企业的代偿风险。
• 监管政策影响：城投债监管政策强化，城投“信仰”面临挑战，企业需面对转型压力。

结论

城投企业对外担保行为在推动地方经济发展的同时，也带来了显著的财务风险和系统性风险。被担保企业普遍盈利能力较弱，债务负担较重，而担保企业也面临较高的偿债压力。因此，投资者和监管机构需密切关注城投企业担保行为及其对自身财务状况的影响，防范潜在风险。