深度报告-20211116-国金证券-盛新锂能-002240.SZ-资源+产能快速增长的一体化锂业新星_24页_3mb

盛新锂能 (002240.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

盛新锂能（002240.SZ）是一家专注于锂电新材料领域的公司，其业务转型已基本完成，锂盐产品营收占比达87%。公司通过剥离亏损的人造板与稀土业务，聚焦锂电新主业，并在锂资源与锂盐加工方面实现全球化布局。分析师倪文祎首次给出“买入”评级，目标价为68元，对应市值约588亿元。

主要观点

• 业务转型：公司已成功剥离亏损业务，锂盐产品成为主要收入来源。
• 锂行业景气度：锂行业预计在2021-2025年持续保持紧平衡，价格中枢维持在12-15万元/吨，2021年可能突破20万元/吨。
• 资源布局：公司拥有四川矿、津巴布韦矿、南美盐湖及澳洲精矿包销等多元化锂资源布局，资源权益储量达1978万吨，增长潜力大。
• 产能扩张：四川和印尼锂盐基地规划产能持续增长，2023年预计达到13.3万吨/年，提升资源自给率，降低成本。
• 盈利预测：2021-2023年公司预计实现归母净利润7.05亿元、14.71亿元、23.96亿元，EPS分别为0.82元、1.70元、2.77元，对应PE分别为65倍、31倍、19倍，估值合理。

关键信息

公司基本情况

• 成立背景：前身为1997年成立的梅州威华中纤板公司，2008年上市。
• 转型历程：
  • 2016年拓展锂电新主业，控股致远锂业和万弘高新。
  • 2017年引入盛屯集团作为大股东。
  • 2020年完成人造板与稀土业务子公司控股权转让，更名为盛新锂能。
  • 截至2021年6月，锂盐产品营收占比达到87%。

资源布局

• 四川锂矿：
  • 业隆沟锂矿（持股75%）：目前锂精矿产能7-8万吨/年，预计2022年满产。
  • 太阳河口锂多金属矿（持股75%）：探矿权，储量未知，具有较好找矿前景。
  • 木绒锂矿（参股25.19%）：探矿权，储量3943.6万吨，Li2O资源量64.29万吨，折合159万吨LCE。
• 津巴布韦锂钽矿（控股51%）：
  • 拥有40个采矿权证，目前仅勘探5个，资源增长潜力大。
• 阿根廷SDLA盐湖（经营权）：
  • 产能2500吨LCE，资源量204万吨LCE，镁锂比3.8:1。
• 澳洲锂矿：
  • 与银河锂业签订6万吨/年包销协议。
  • 与AVZ签订12万吨/年包销协议，Manono项目计划2023年投产。

锂盐加工产能

• 致远锂业：
  • 拥有4.3万吨/年锂盐产能（碳酸锂2.8万吨/年，氢氧化锂1.5万吨/年）。
• 遂宁盛新：
  • 计划建设3万吨/年氢氧化锂产能，首期2万吨/年项目预计2022年底建成。
• 印尼合资公司：
  • 规划建设年产5万吨氢氧化锂和1万吨碳酸锂项目，预计2023年投产。

产能与产量预测

• 2021-2023年锂盐产能：4.3万吨/年 → 7.3万吨/年 → 13.3万吨/年。
• 2021-2023年锂盐产量：3.05万吨 → 4.05万吨 → 8.05万吨。
• 2021-2023年锂盐营收：27.45亿元 → 56.70亿元 → 88.55亿元。
• 2021-2023年锂盐毛利率：38.89% → 39.29% → 40.91%。

业绩测算

• 2021-2023年公司归母净利润：5.38亿元 → 14.71亿元 → 23.96亿元。
• 2021-2023年公司自有矿比例：12.30% → 28.82% → 39.51%。
• 2021-2023年锂盐均价：9万元/吨 → 14万元/吨 → 11万元/吨。
• 2021-2023年锂盐成本：5.5万元/吨 → 8.5万元/吨 → 6.5万元/吨。
• 2021-2023年锂盐利润：7.02亿元 → 14.92亿元 → 23.76亿元。

投资建议

• 目标价格：68元。
• 估值依据：参考可比公司，给予2022年40倍估值，对应市值588亿元。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 产能投放进度不及预期。
• 锂价走势不确定性加大。
• 海外矿山开发运营风险。

图表目录

• 图表1：公司出售人造板与稀土业务，聚焦锂电新材料（分业务营收：亿元）。
• 图表2：盛屯集团控股，多家子公司布局锂电业务。
• 图表3：公司归母净利润（亿元）与增速（%）。
• 图表4：公司资产减值损失（百万元）。
• 图表5：公司分业务毛利构成（亿元）。
• 图表6：公司分业务毛利率（%）。
• 图表7：2020-2025年全球锂供需平衡表——按锂下游四大应用场景（万吨）（折LCE）。
• 图表8：2020-2025年全球锂供需平衡表——按锂中游正极材料和六氟磷酸锂产能/产量（万吨）（折LCE）。
• 图表9：国内锂盐价格走势情况（元/吨）。
• 图表10：动力电池是锂最大的下游需求。
• 图表11：2015-2025年全球新能源汽车销量及渗透率。
• 图表12：2020年主要锂资源国查明资源量情况（万吨）。
• 图表13：全球锂资源储量占比，中国占6%。
• 图表14：2020-2025年海外锂矿产量（万吨）（折LCE）。
• 图表15：2020-2025年南美盐湖产量（万吨）（折LCE）。
• 图表16：2020-2025年国内锂矿产量（万吨）（折LCE）。
• 图表17：2020-2025年国内盐湖产量（万吨）（折LCE）。
• 图表18：公司锂资源布局情况。
• 图表19：业隆沟锂辉石矿采选工程。
• 图表20：公司拥有奥伊诺矿业75%股权。
• 图表21：业隆沟锂辉石项目开发历程。
• 图表22：公司合计参股木线锂矿25.19%股权。
• 图表23：公司持有津巴布韦萨比星锂钽矿51%股权。
• 图表24：阿根廷SDLA盐湖项目地理位置。
• 图表25：公司锂盐规划产能（万吨/年）。
• 图表26：公司历年锂盐产销量（万吨）。
• 图表27：公司锂盐产品客户情况。
• 图表28：公司业绩测算。
• 图表29：分业务盈利预测。
• 图表30：可比公司估值。