20220323-安信证券-盛新锂能-002240.SZ-拟定增引入比亚迪作为战略投资者_产业链上下游一体化成长性可期_8页_1mb

盛新锂能拟定增引入比亚迪，推进锂产业链一体化

核心内容

盛新锂能（002240.SZ）于2022年03月23日发布公告，拟通过非公开发行股票的方式引入比亚迪作为战略投资者。公司计划发行不低于46,522,448股且不超过69,783,670股，发行价格为42.99元/股，募集资金总额不超过30亿元，主要用于补充流动资金及偿还债务。此次合作不仅加强了双方在锂产业链上的协同效应，也标志着盛新锂能在锂资源和锂盐生产领域的进一步扩张。

主要观点

• 战略合作深化：比亚迪将与盛新锂能在原材料购销、加工、技术、矿产资源开发及产业链资源等多方面展开合作，比亚迪预计持股不低于5.10%且不超过7.46%，且所认购股份36个月内不得转让。
• 冶炼端扩张：公司现有2.5万吨碳酸锂、4.5万吨氢氧化锂产能，海外合资新建锂盐产能，远期锂盐产能或超11万吨，其中氢氧化锂权益产能或达7.75万吨。
• 资源端布局：公司拥有业隆沟、木绒及Maxmind矿山，合计权益资源约71.89万吨LCE，且与多家企业合作包销锂精矿，形成稳定的资源供应体系。
• 深度嵌入主流供应链：公司与青山系、盐湖股份、融捷股份等企业合作，比亚迪亦在盐湖及川矿布局多年，双方合作有助于提升公司在新能源产业链中的地位，释放业绩潜力。
• 估值修复逻辑启动：随着锂产业链上下游一体化的推进，锂价有望稳定，新能源需求持续向好，公司成长性凸显，未来具备良好增量空间。

关键信息

股权变动

• 实际控制人姚雄杰及其一致行动人持股比例不低于26.92%，仍为公司实际控制人。
• 比亚迪持股比例预计为5.10%至7.46%，所认购股份36个月内不得转让。

产能与资源

• 冶炼端：
  • 现有产能：2.5万吨碳酸锂、4.5万吨氢氧化锂。
  • 合资项目：5万吨氢氧化锂产能（权益产能3.25万吨）。
  • 远期产能：锂盐产能或超11万吨，氢氧化锂权益产能或达7.75万吨。
• 资源端：
  • 业隆沟锂矿：75%权益，Li2O品位1.3%，资源量27.56万吨LCE。
  • 木绒锂矿：25.2%权益，Li2O品位1.63%，资源量158.96万吨LCE。
  • Maxmind锂矿：51%权益，Li2O品位1.98%，资源量21.88万吨LCE。
  • 锂精矿来源：
    • 自有矿山折锂精矿约7.5万吨/年。
    • 包销银河锂业6万吨锂精矿（2021-2023年）。
    • 自AVZ投产起3年（可延长），每年包销锂精矿16万吨（±12.5%）。

合作重点

• 原材料购销：比亚迪优先采购盛新锂能产品，盛新锂能优先供应比亚迪，且提供最优惠价格。
• 原材料加工：比亚迪优先委托盛新锂能加工锂矿资源，盛新锂能优先保障比亚迪锂盐加工产能。
• 技术合作：建立定期/不定期技术交流机制，开展前瞻性技术合作。
• 矿产资源开发：共同寻找优质锂资源，提升供应稳定性与成本优势。
• 产业链资源合作：深化上下游合作，提升整体竞争力。

财务预测与估值

• 营业收入：预计2021-2023年分别为40.16亿元、85.72亿元、135.49亿元。
• 净利润：预计2021-2023年分别为8.83亿元、31亿元、45.21亿元。
• 每股收益（EPS）：预计分别为1.02元、3.58元、5.22元。
• 市盈率（PE）：当前PE为53.5倍，预计2022年为15.2倍，2023年为10.5倍。
• 市净率（PB）：当前PB为11.0倍，预计2022年为6.4倍，2023年为4.0倍。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持-A”评级，6个月目标价为61元/股。

风险提示

• 锂价不及预期
• 新能源需求不及预期
• 定增及项目进展不及预期

行业背景与趋势

• 产业链一体化：宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等企业已通过合作实现锂资源与锂盐生产的一体化布局，盛新锂能与比亚迪的合作是该趋势下的又一典型案例。
• 锂资源重要性提升：随着新能源行业快速发展，锂资源成为关键原材料，一体化布局有助于降低供应风险与成本波动。
• 供需信息对称性增强：一体化合作有助于缩小供需信息差，稳定锂价，推动新能源需求增长。

总结

盛新锂能通过拟定增引入比亚迪，不仅增强了公司在锂产业链中的地位，也为其未来业绩释放提供了有力支撑。公司在冶炼端持续扩张，资源端同步布局，与多家企业建立稳定合作，形成了较为完整的锂产业链布局。随着新能源市场需求的持续增长，盛新锂能有望在产业链一体化趋势中受益，启动估值修复逻辑。投资建议为“增持-A”，目标价为61元/股。