高收益债策略月报：高收益债净价指数延续下跌，季节性因素一二级市场齐缩量-20210309-中诚信国际-12页_1mb

策略月报总结 - 2021年2月

核心内容概述

2021年2月的高收益债策略月报总结了当月市场运行情况，包括一级市场和二级市场的表现，以及重点风险主体的动态。同时，报告提供了投资建议与风险提示，帮助投资者把握市场趋势与潜在风险。

主要观点

• 市场焦点：海航集团风险化解有序推进，法院已受理其破产重整申请，涉及多家子公司及债券存续。
• 一级市场：发行规模明显回落，发行节奏前高后低，发行利率保持平稳。
• 二级市场：净价指数延续下跌趋势，高收益债成交活跃度下降，尾部风险加速出清。
• 策略建议：
  • 控制信用下沉风险，警惕3月集中兑付压力。
  • 煤炭行业净价指数持续下跌，建议等待再融资压力缓解或重组整合后再进行投资。
  • 房地产行业受“双集中”政策影响，面临更大挑战，需关注地方财政依赖度较高的城投平台。

关键信息

一级市场表现

• 发行规模：2月高收益债发行总额为668.04亿元，环比减少177.89亿元。
• 发行利率：加权发行利率为6.76%，环比下行4BP。
• 发行节奏：发行规模逐周回落，2月各周分别发行355.15亿元、249.56亿元、63.30亿元。
• 行业分布：高收益城投债发行规模占比达84.37%，非城投国企和非国有企业发行规模分别为27.90亿元和76.55亿元。
• 区域分布：江苏、湖南、四川、山东等地高收益城投债发行规模靠前。

二级市场表现

• 净价指数：CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动下跌走势，2月26日指数为99.82，较上月末下跌0.121%。
• 区域分化：江苏、浙江、福建实现净价指数正增长，云南、天津跌幅较大。
• 行业分化：有色金属、轻工制造、批发和零售业净价指数涨幅较高，交通运输、煤炭、房地产表现不佳。
• 成交活跃度：受节假日影响，2月高收益债市场累计成交总额为2116.70亿元，环比减少24.31%。
• 净价偏离：净价偏离度绝对值在2%及以上的规模占比为14.04%，较1月增加1.86个百分点，产业债偏离度震荡走高。

风险提示

• 近期到期/回售债券：包括“16协信03”、“18九通01”、“16华夏01”、“16华夏04”、“19华夏01”、“18三盛01”、“18三盛02”、“19三盛02”、“16精功01”、“16皖经01”、“16国购02”、“18永泰能源PPN001”、“20豫能化CP001”、“19紫光02”、“17紫光03”、“18皖经建MTN002”、“19如意科技MTN001”、“宁夏远高实业集团有限公司“19远高01”、“成龙建设集团有限公司“19成龙01”、“山东胜通集团股份有限公司“18鲁胜02”等。
• 尾部风险主体：部分债券成交价明显偏离估价，如华夏幸福、九通基业、美兰机场等显著低于估价净价成交，而祥鹏航空、盛润集团、中国万达集团等则高于估价净价成交。

详细分析

市场焦点：海航集团破产重整

• 海航集团成立于1998年，主营业务为航空运输，同时也涉足酒店、旅游、地产等多业态。
• 2018年以来，海航集团通过变卖资产和压降债务逐步化解风险，2021年2月10日，法院正式受理其破产重整申请，涉及8家公司及34只债券，本金规模达462.47亿元。

一级市场：发行规模回落

• 2月高收益债一级市场总计发行122只，发行总额为668.04亿元，占狭义信用债发行总额的11.80%。
• 发行节奏前高后低，主要集中在3年期、3+2年期、2年期及2+1年期债券。
• 城投债占比超八成，非城投国企和非国有企业发行规模较小。

二级市场：净价指数下跌，成交活跃度下降

• 2月高收益债市场累计成交总额为2116.70亿元，环比减少24.31%。
• 成交收益率主要集中在6%-10%区间，10%及以上成交以民企为主。
• 净价偏离度绝对值在2%及以上的规模占比为14.04%，较1月增加1.86个百分点。

风险关注

• 政策超预期收紧：影响市场风险偏好，信用风险溢出效应增强。
• 行业风险：煤炭行业净价指数持续下跌，需关注其再融资压力及重组整合。
• 房地产行业：受“双集中”政策影响，部分高收益房地产企业面临更大挑战。

总结

2021年2月高收益债市场整体表现承压，一级市场发行规模回落，二级市场净价指数延续下跌趋势，成交活跃度下降。海航集团破产重整成为市场焦点，而“双集中”政策对房地产行业和地方政府财政收入产生影响。投资者需警惕集中兑付压力，关注信用下沉风险，同时关注煤炭、房地产等行业的风险变化。