20210309-中诚信国际-高收益债策略月报_高收益债净价指数延续下跌_季节性因素一二级市场齐缩量_12页_1mb

高收益债策略月报总结（2021年2月）

核心内容概述

2021年2月，高收益债市场整体呈现震荡走势，一级市场发行规模回落，二级市场成交活跃度下降，净价指数延续下跌趋势。市场焦点集中于海航集团破产重整的推进，同时，政策收紧和信用风险事件频发，对市场参与者提出新的风险提示和策略建议。

主要观点

1. 市场焦点：海航集团风险化解有序推进

• 海航集团于2021年2月10日被法院受理破产重整申请，涉及8家子公司，合计存续债券34只，本金规模462.47亿元。
• 海航集团自2003年起经历多次战略调整和扩张，但因债务高企、业务整合不善及疫情冲击，最终走向破产重整。
• 海航集团的重整进展对市场信心和相关债券价格有重要影响，投资者需密切关注其债务化解方案。

2. 一级市场：发行规模明显回落，发行节奏前高后低

• 2月高收益债发行总额为668.04亿元，环比减少177.89亿元，占狭义信用债发行的11.80%。
• 发行利率保持平稳，加权发行利率为6.76%，环比下行4BP。
• 发行节奏呈现前高后低趋势，各周发行规模分别为355.15亿元、249.56亿元、63.30亿元。
• 城投债发行占比达84.37%，主要来自江苏、湖南、四川、山东等区域；非城投国企和非国有企业发行规模较小，以煤炭、房地产等行业为主。

3. 二级市场：净价指数延续下跌趋势，高收益债成交活跃度下降

• CCXI高收益债券被动型净价指数整体下跌，2月26日为99.82，环比下跌0.121%。
• 非城投国企跌幅最大，而有色金属、轻工制造等行业净价指数涨幅较高。
• 受春节假期影响，高收益债二级市场成交总额为2116.70亿元，环比减少24.31%。
• 净价偏离度绝对值在2%及以上的规模占比为14.04%，较1月增加1.86个百分点，显示市场估值分歧加大。

关键信息

高收益债策略建议

1. 集中兑付压力：3月为高收益债到期及回售规模最大的月份，建议投资者控制信用下沉风险。
2. 煤炭行业：尽管宏观经济复苏推动上游行业景气度回升，但煤炭高收益债净价指数持续下跌，建议等待再融资压力缓解或资产重组等利好事件。
3. 房地产行业：受“双集中”政策影响，房地产企业面临更大挑战，特别是土储不足、高杠杆、低周转的企业。
4. 区域分化：地方政府性基金收入因“双集中”政策出现区域分化，对土地财政依赖度高的城投平台信用资质分化加剧。

风险提示

• 3月将有多个高收益债主体到期或行权，包括：
  • 重庆协信远创实业有限公司“16协信03”
  • 九通基业投资有限公司“18九通01”
  • 华夏幸福基业股份有限公司“16华夏01”“16华夏04”“19华夏01”
  • 上海三盛宏业投资(集团)有限责任公司“18三盛01”“18三盛02”“19三盛02”
  • 天津房地产集团有限公司“H6天房02”
  • 天津市房地产信托集团有限公司“14津房信债”
  • 宜华企业(集团)有限公司“18宜华01”
  • 新华联控股有限公司“16新华债”
  • 康美药业股份有限公司“18康美MTN001”“18康美MTN002”
  • 东旭集团有限公司“18东集02”“17东旭01”“17东旭02”
  • 精功集团有限公司“16精功01”
  • 安徽省华安外经建设(集团)有限公司“16皖经01”“18皖经建MTN002”
  • 国购投资有限公司“16国购02”
  • 永泰能源股份有限公司“18永泰能源PPN001”
  • 河南能源化工集团有限公司“20豫能化CP001”
  • 紫光集团有限公司“19紫光02”“17紫光03”
  • 山东胜通集团股份有限公司“18鲁胜02”

信用风险事件与市场影响

• 多个主体出现违约或展期，如华夏幸福、九通基业、美兰机场等。
• 2月28日苏宁易购公告称，深国际及鲲鹏资本计划以148亿元受让张近东及其一致行动人持有的23%股份，后续需关注国资入场对主体经营和再融资能力的影响。

信用利差与市场情绪

• 资金面总体平稳，利率债长端上行，信用债收益率下行。
• 信用利差分化明显，市场风险偏好下行，尾部风险加速出清。

数据与图表说明

• 图1至图29提供了高收益债发行、成交、净价指数及偏离度的详细数据，显示市场在2月呈现明显波动。
• 信息来源包括大智慧、Wind、Choice等平台，中诚信国际对数据进行整理与分析。

总结

2021年2月高收益债市场面临多重挑战，包括政策收紧、信用风险事件频发以及季节性因素导致的市场交投活跃度下降。海航集团的破产重整成为市场关注的焦点，而煤炭、房地产等行业表现不佳，需投资者谨慎对待。建议关注3月集中兑付压力，控制信用下沉风险，同时关注再融资压力缓解和资产重组等利好事件。