20231106-东方证券-安琪酵母-600298.SH-2023年三季报点评_主业增速稳健_静待成本改善_4页_444kb

报告摘要

安琪酵母于2023年11月发布了第三季度财务报告，整体表现呈现以下特点：

营收与利润：公司2023年第三季度实现营收29.39亿元，同比增长1.62%；归母净利润2.43亿元，同比增长5.98%；扣非归母净利润1.98亿元，同比下降6.41%。
业务结构：酵母主业是公司主要收入来源，实现营收22.01亿元，同比增长11.06%，显示其增长稳健；而制糖业务营收2.93亿元，同比下降26.81%，包装类业务营收0.96亿元，同比下降16.26%，对整体营收形成拖累。其他业务营收3.91亿元，同比下降0.47%。
区域表现：国内营收18.80亿元，同比下降0.68%；海外营收11.01亿元，同比增长10.47%，显示海外市场增长显著。
成本与利润：公司毛利率为24.97%，同比提升3.03个百分点，环比提升1.32个百分点，表明成本端有所改善。但扣非净利率6.75%，同比下滑0.58个百分点，环比下滑1.72个百分点，主要受费用率和所得税率上升影响。

主业增长稳健：酵母业务在2023年第三季度表现良好，增速达11.06%，为公司主要增长动力。
非主业拖累收入：制糖和包装类业务收入下滑明显，成为制约公司整体增长的因素。
海外业务表现亮眼：海外业务增长10.47%，显示公司在国际市场的拓展成效显著。
成本改善预期：随着23/24榨期临近，甘蔗糖和甜菜糖产量预计增长，糖蜜供需有望改善。公司也在积极布局水解糖等替代原料，中长期成本压力有望缓解。
估值处于低位：当前公司估值已处于历史低位，具备底部配置价值。
盈利预测调整：公司2023-2025年EPS预测分别为1.57元、1.85元和2.29元，维持23年28倍PE估值，目标价为43.96元，维持“买入”评级。

政府补助：公司2023年第三季度收到政府补助0.53亿元，去年同期为0.16亿元，显示政策支持增强。
费用率上升：销售、管理、财务及研发费用率同比分别下降0.25%、上升0.07%、上升1.70%、上升1.21%，合计上升2.72%。
所得税率上升：公司所得税率21.13%，同比上升8.82个百分点，环比上升5.99个百分点。
未来展望：公司预计在第四季度继续冲刺全年收入目标，同时受益于新榨期的糖蜜供需改善和水解糖等替代原料的推广，成本压力有望逐步缓解。
财务数据概览：
- 营业收入：预计2023年为13,915百万元，同比增长8.3%；2024年为15,550百万元，同比增长11.8%；2025年为17,549百万元，同比增长12.9%。
- 归母净利润：预计2023年为1,363百万元，同比增长3.2%；2024年为1,609百万元，同比增长18.1%；2025年为1,992百万元，同比增长23.8%。
- 毛利率：预计2023年为24.4%，2024年为25.6%，2025年为26.8%，呈现持续改善趋势。
- 市盈率与市净率：2023年市盈率22.6，市净率2.7；预计2024年市盈率19.2，市净率2.5；2025年市盈率15.5，市净率2.2，估值持续走低。

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	10,675	12,843	13,915	15,550	17,549
营业利润(百万元)	1,499	1,581	1,609	1,898	2,365
归属母公司净利润(百万元)	1,309	1,321	1,363	1,609	1,992
毛利率(%)	27.3%	24.8%	24.4%	25.6%	26.8%
净利率(%)	12.3%	10.3%	9.8%	10.3%	11.4%
ROE(%)	20.5%	16.4%	13.3%	13.5%	15.1%
市盈率	23.6	23.4	22.6	19.2	15.5
市净率	4.5	3.3	2.7	2.5	2.2