20230430-国金证券-安琪酵母-600298.SH-主业逐步修复_期待成本改善_3页_766kb

公司业绩简评

• 财务表现

  • 23Q1营业收入340亿元，同比+120%，归母净利润35亿元，同比+128%，扣非净利润33亿元，同比+248%。
  • 毛利率25.4%，同比-13pct，环比+15pct；净利率10.9%，同比+0.4pct。

• 经营分析

  • 分产品
    • 酵母及深加工收入233亿元，同比+54%，烘焙面食业务增长最快，保健品拖累YE增速。
    • 制糖、包装、其他业务收入同比+332%/17%/416%，电商业务表现突出。
    • 国内收入220亿元，同比+117%；海外收入117亿元，同比+407%，海外市场占有率提升。
  • 成本压力
    • 糖蜜价格上涨及水解糖项目爬坡导致毛利率下降，但技术优化和产品结构调整（低毛利业务占比环比降59pct）推动环比改善。
    • 酵母主业受益于下游修复与YE渗透率提升，中长期利润结构优化。

• 盈利预测与评级

  • 估计23-25年归母净利润158/193/227亿元，同比增长19%/22%/18%，对应PE分别为22x/18x/15x。
  • 维持“买入”评级，短期关注成本压力缓解，长期关注海外扩张与技术优化进展。