20240323-天风证券-安琪酵母-600298.SH-23Q4主业承压_静待后续改善_3页_901kb

安琪酵母（600298）投资分析总结

核心评级

• 投资评级：维持“买入”评级（6个月内相对收益10%以上）
• 行业评级：强于大市（行业指数涨幅5%以上）
• 当前股价：2907元/股
• 目标价格：未明确给出

业绩表现

• 2023年：收入1358.1亿元（+57.4%），归母净利润127.0亿元（-38.6%）。Q4收入392.8亿元（+17.6%），归母净利润35.8亿元（-15.48%），海外业务贡献显著增长。
• 2024年目标：收入增长15.04%至1562亿元，归母净利润增长63.35%至135亿元。

业务分析

1. 酵母业务：保持稳健增长，烘焙、酿造等核心业务持续扩张，毛利率略有下滑但占比稳定。
2. 其他业务：制糖、包装材料等业务增长困难，收入占比下滑明显。线上/线下收入结构变动较大（Q4线上收入同比下滑15.78%）。
3. 海外市场：增速显著（Q4海外收入同比增长273.8%），新经销商数量持续扩张（Q4国内/国外新增经销商分别为380家/148家）。

财务数据

• 2023年财务：毛利率24.19%，净利率9.35%；每股收益1.46元，市盈率19.88倍（PE）。
• 未来预测（2024-2026E）：
  • 收入年增速：150.4%、123.8%、125.2%
  • 归母净利润年增速：63.3%、81.3%、84.3%
  • PE预期：PE从19.88倍降至15.95倍（2026E）。

风险提示

• 宏观经济下行、消费复苏不及预期
• 成本持续上涨、国内外动销不达预期

财务亮点

• 海外与经销商渠道扩张成效显著
• 未来三年收入与归母净利润复合增长率分别为13.9%和29.2%

分析师：吴立、何宇航
资料来源：天风证券研究所