20160802-申万宏源-新华保险-601336.SH-坚定转型_业务结构优化效果逐渐显现_21页_1mb

新华保险（601336）分析报告总结

核心内容

新华保险在2016年8月2日被首次覆盖，并获得“增持”评级。报告指出，公司正积极进行价值转型，优化业务结构，提升业务质量和利润率。同时，公司在投资端优先布局高收益非标资产，以应对低息环境带来的挑战。

主要观点

• 保费端：公司保费收入增长放缓，但新业务价值显著增长，预计2016年新业务价值增长13.64%。业务结构调整主要体现在产品结构向保障型转变、聚焦个险渠道、发展期缴产品。
• 投资端：公司提前布局非标资产，投资收益率较市场平均水平高。2015年总投资收益率为7.5%，2016年一季度为6.0%，预计全年投资收益率下滑幅度较小。
• 业绩端：尽管传统险准备金折现率下调对净利润产生负面影响，但准备金补提问题无需过度担忧。内含价值指标更能反映公司长期盈利能力，预计2016年内含价值增长较快。
• 估值端：当前股价对应2016年的PEV倍数为1.05倍，处于历史低位，建议关注其防御价值。给予公司1.2倍的PEV倍数，每股价值为45元。

关键信息

• 市场数据：

  • 收盘价：39.65元
  • 一年内最高/最低价：57.6元 / 29.88元
  • 市净率：2.2倍
  • 流通A股市值：82688百万元
  • 上证指数/深证成指：2953.39 / 10185.48

• 基础数据：

  • 每股净资产：18.35元
  • 资产负债率：91.39%
  • 总股本/流通A股：3120百万 / 2085百万
  • 流通B股/H股：- / 1034百万

• 财务预测：

  • 2016年预测净利润：9,594百万元
  • 2016年预测每股收益：3.08元
  • 2016年预测内含价值：1180.32亿元
  • 2016年预测新业务价值：75.24亿元

投资要点

• 业务结构优化：

  • 传统险保费收入同比增长41.1%，分红险同比下降24.4%
  • 个险渠道保费收入同比增长8.6%，银保渠道保费收入同比下降7.4%
  • 个险新单期交保费同比增长36.5%，银保首年期交保费收入同比增长41.1%

• 投资策略：

  • 提前布局高收益非标资产，非标资产占比达22.65%
  • 投资组合中股权类占比上升，定期存款和债券占比下降

• 估值分析：

  • 当前PEV倍数为1.05倍，处于历史低位
  • 给予1.2倍的PEV倍数，每股价值为45元
  • 投资建议为“增持”，基于内含价值法估值

股价催化剂

• 月度保费增速好于市场预期，尤其是个险新单保费增长领先同业
• 股票市场或债券市场上涨，提高投资收益，缓解估值压力
• 降息预期结束，加息预期抬头

风险提示

• 资本市场大幅下跌可能对投资收益和盈利水平产生负面影响
• 市场悲观预期可能进一步压缩估值空间

有别于大众的认识

• 投资收益率下滑幅度较小，受益于提前布局非标资产
• 准备金折现率下调对净利润的影响是会计现象，不影响实际盈利能力
• 内含价值更能衡量保险公司长期盈利空间

重要财务指标

• 每股收益：2015年为2.76元，2016年预测为3.08元
• 每股净资产：2015年为18.54元，2016年预测为21.86元
• 投资收益率：2015年为7.5%，2016年预测为6.0%
• ROE：2015年为14.87%，2016年预测为14.30%
• ROAE：2015年为16.20%，2016年预测为15.30%
• ROA：2015年为1.30%，2016年预测为1.40%

总结

新华保险通过业务结构调整和投资优化，展现出良好的转型成效。尽管面临利率下行和市场波动带来的挑战，公司仍保持较高的新业务价值增长和内含价值提升。当前估值处于低位，具有防御价值，建议关注其未来表现。