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新华保险（601336.SH）分析总结

核心内容概述

新华保险（601336.SH）在2017年前三季度实现了营业收入1155.61亿元，同比微降2%；归母净利润50.42亿元，同比增长5.3%，扭亏为盈。公司表现出较强的转型能力和盈利能力，未来发展前景被看好，维持“审慎推荐”评级，目标价为70元，当前股价为60.83元，目标价空间为15%。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2017年前三季度同比微降2%，但公司整体业绩稳定。
• 归母净利润：实现50.42亿元，同比增长5.3%，扭亏为盈，符合市场预期。
• 归母净资产：同比增长7.6%，达到636亿元。
• 三季度单季度净利润：实现18亿元，同比增长24%，环比增长29%，主要受益于投资收益和赔付支出下降。

2. 业务转型

• 聚焦期交业务：公司取消银保趸交业务计划，将业务重心转向期交，以“调结构”代替“冲规模”。
• 保费收入结构优化：2017年前三季度保费收入898.4亿元，同比下降4%，但降幅较上半年缩窄；其中个险渠道保费收入713.28亿元，同比增长24.3%，占比达79%；银保渠道保费收入168亿元，同比下降51.8%，趸交保费仅存0.4亿元，同比下降99.8%。
• 新业务价值率提升：上半年新业务价值率高达39.7%，仅次于太保，显示公司产品结构优化成果显著。

3. 财务表现

• 投资收益显著：受益于股债市场双双向好，2017年前三季度投资净收益为102亿元，同比增长27.5%。
• 赔付支出下降：三季度赔付支出72亿元，同比下降30%，主要因期满及年金给付下降38%。
• EV稳步增长：2017年上半年EV为1420.89亿元，较年初增长9.8%，投资偏差有所改善。

4. 长期前景

• 基本面改善：寿险业负债端结构持续改善，资产端受益于利率居高不下，政策端监管松紧有度，长期基本面改善空间最大。
• 战略清晰：公司积极转型，大力发展保障业务和期交业务，提升价值。
• 未来增长预期：2018年保费增速压力最小，最具期待。

关键信息

估值与目标价

• 目标估值：70-70元
• 当前股价：60.83元
• 目标价空间：15%

股东信息

• 主要股东：中央汇金投资有限责任公司
• 持股比例：31.34%

财务指标

• 每股净资产（MRQ）：20.4元
• ROE（TTM）：8.2%
• 资产负债率：91.1%

历史表现

• PE Band：历史PE值为1.84-0.96
• PB Band：历史PB值为1.53-0.96

投资建议

• 评级：审慎推荐
• 理由：
  1. 寿险业负债端结构持续改善，资产端受益于利率居高不下，政策端监管松紧有度，长期基本面改善空间最大。
  2. 新业务价值率大幅改善，EV稳步增长符合预期。
  3. 发力保障业务与期交业务，提升公司价值。
  4. 取消银保趸交业务，大力发展个险业务，18年保费增速压力最小，最具期待。

风险提示

• 转型无法兑现业绩及价值：若转型措施未能有效落实，可能影响公司未来的盈利能力与估值提升。

分析师信息

• 分析师：郑积沙
• 职位：招商证券非银行金融行业分析师
• 学历：美国纽约大学克朗数学研究所硕士
• 经历：曾就职于招商财富投资管理部，2015年加入招商证券，从事非银行金融行业研究，多次获得行业奖项。

投资评级定义

评级类型	定义
公司短期评级	- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上<br>- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间<br>- 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间<br>- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级	- A：公司长期竞争力高于行业平均水平<br>- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致<br>- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级	- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数<br>- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数<br>- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告内容仅供参考，不构成投资建议，不承担任何直接或间接损失的责任。