20180119-爱建证券-新华保险-601336.SH-深度报告_转型成果显著_结构优化带动估值抬升_23页_1mb

新华保险 (601336) 深度报告总结

核心内容概述

新华保险作为一家全国性大型寿险企业，自2011年A+H股上市以来，持续深耕寿险业务，逐步推进业务结构转型。公司通过优化期限、渠道和产品结构，显著提升了新业务价值率，带动内含价值增长。同时，公司积极布局大健康产业，拓展养老和健康险业务，提升综合竞争力。在投资方面，公司保持稳健风格，投资收益率领先行业。当前估值水平较低，具备上涨潜力。

主要观点

1. 转型成效显著

• 业务结构优化：2016-2017年公司聚焦期交业务，大幅缩减趸交业务，形成以续期保费拉动增长的模式。
• 保费收入结构改善：截至2017年9月底，个险渠道保费收入占比达79.39%，显著高于行业平均水平。
• 新业务价值率提升：2017年上半年新业务价值率达40%，超过中国平安与中国太保水平，显示公司转型成果显著。

2. 发展长期健康险，布局大健康产业

• 政策契合：公司发展战略契合保监会监管方向，重点发展保障型、高价值产品。
• 健康险增长迅猛：2017H1健康险保费收入达166.02亿元，占总保费收入比重达27%，远超行业平均水平。
• 附加险潜力大：当前附加险销售率低（仅0.2%），未来有望成为增长点。
• 管理式健康险：公司已在全国多地设立健康管理中心，并在北京建设康复医院和养老社区，推动保险与健康产业融合。

3. 渠道优化与代理人质量提升

• 个险渠道主导：个险渠道保费收入占比稳步提升，成为公司主要增长引擎。
• 代理人质量提升：公司推动“三高”（高举绩率、高产能、高留存率）销售团队建设，2017年举绩率高达50%以上，人均产能达7032元。
• 人力扩张计划：预计2018年末公司规模人力将达45万人，较2017年增长36%，进一步提升总产能。

4. 投资稳健，收益率领先

• 总投资收益率：2017年Q1-3年化总投资收益率达5.2%，预计2018年仍将保持在5%以上。
• 资产配置稳健：公司债券型投资占比提升至67.9%，非标资产占比达33.7%，信用评级高（AAA级占比达94.95%）。
• 利率环境利好：2018年利率维持高位震荡，推动公司净利润增长，预计全年贴现率可能抬高30个BP，释放准备金，增厚利润。

5. 估值提升空间广阔

• PEV估值提升：2017年PEV水平处于历史40%分位，公司进入稳定增长期，估值有望进一步提升。
• 盈利预测：2018-2019年公司内含价值预计分别为1723亿元、1981亿元，对应PEV分别为1.05、0.91，处于合理区间。
• 投资建议：给予“推荐”评级，预计未来6个月股价相对大盘涨幅在5%-15%之间。

关键信息

基础数据

业绩预测简表（单位：亿元）

风险提示

• 代理人增速及人均产能低于预期
• 开门红保费收入低于预期
• 利率水平拐点向下
• 监管层政策的不确定性

投资建议

• 评级：推荐（首次）
• 逻辑：公司转型成果显著，业务结构优化，产品价值率高，估值水平有望提升。
• 目标价：73.00元（未来6个月）
• 预期涨幅：未来6个月股价相对大盘涨幅在5%-15%之间。

总结

新华保险通过坚定的转型战略，优化业务结构、渠道和产品，显著提升了新业务价值率和内含价值增长。公司积极布局大健康产业，推动保险与健康服务融合，未来增长空间广阔。投资方面保持稳健风格，收益率领先行业，受益于利率上行和资产配置优化，有望推动净利润增长。当前PEV估值较低，具备上涨潜力，建议投资者在短期回调时增持。