20170811-西南证券-新华保险-601336.SH-顺势而为回归保障_价值提升转型腾飞_16页_1mb

新华保险（601336）研究报告总结

核心内容

新华保险作为中央汇金旗下唯一控股的保险公司，长期深耕寿险市场，已建立起完备的营销渠道和产品体系。公司近年来积极进行战略转型，从依赖规模扩张的粗放模式转向注重风险保障和长期价值的稳健经营。在政策与市场双重驱动下，公司逐渐摆脱理财型保险产品的依赖，聚焦健康保障和养老年金等长期险种，推动业务结构优化。

主要观点

• 战略转型成效显著：新华保险通过收缩银保渠道趸交业务，提升个险渠道期交保单占比，优化产品结构，使新业务价值率从15.0%提升至22.5%，并保持30%以上的增速。
• 政策利好明显：随着金融去杠杆和保险回归保障的政策导向，健康险、养老险等长期保障型产品受到政策支持，市场空间不断拓展。
• 投资风格稳健：公司增配非标资产，减少权益类资产配置，降低市场波动对公司业绩的影响，净投资收益率提升至5.1%。
• 盈利能力增强：尽管2016年受资本市场影响，净利润同比下滑42.54%，但公司2017-2019年预计实现归母净利润复合增长率19.73%，每股收益分别预计为1.87元、2.23元、2.72元。

关键信息

• 估值与目标价：基于PEV（市净价值）估值体系，公司2017年目标价为66.10元，对应1.35倍PEV倍数，较当前股价有约9.2%的增长空间。
• 业务结构变化：2016年个险渠道保费收入占比提升至43.4%，银保渠道同比下滑67.7%，公司整体新业务价值率提升至22.5%。
• 退保压力缓解：2016年退保金额同比下降19.43%，退保率降至6.9%，显示公司保单质量提升。
• 资产配置优化：公司2016年非标资产配置比例达28.56%，投资收益相对稳定，净投资收益率提升0.2个百分点至5.1%。
• 行业趋势：保险市场集中度提升，大型保险公司受益明显，行业进入强者恒强阶段。

盈利预测与估值

风险提示

• 转型进度或慢于预期：若转型不达预期，可能影响新业务价值增长。
• 资本市场下行：若资本市场表现不佳，可能对估值产生负面影响。

行业分析

2.1 消费升级与政策红利

• 消费升级：居民消费结构向服务型消费转变，医疗保健和娱乐教育等服务型消费增速显著，为保险产品提供更广阔的需求空间。
• 税收优惠：健康险税收优惠政策逐步落地，促进产品结构优化和市场增长。
• 中产阶级增长：中产阶级人数及资产规模持续扩大，推动保险需求增长。

2.2 监管强化与行业集中度提升

• 监管政策：加强产品和投资监管，引导行业回归保障主业，减少中短存续期产品销售。
• 行业格局：市场集中度提升，大型保险公司占据更大市场份额，行业进入强者恒强阶段。

2.3 利率上行与准备金压力下降

• 利率上行：10年期国债收益率上升，带动公司利差收益提升，减少准备金计提。
• 折现率优化：新会计准则下，折现率调整提升公司利润空间。

公司分析

3.1 聚焦期交业务

• 期交业务增长：2016年期交业务保费收入同比增长41.3%，首年期交保单占比提升至49.7%。
• 业务价值提升：期交业务具有更高的新业务价值率，有助于提升公司盈利能力和资产质量。

3.2 回归风险保障

• 健康与年金险种：公司主推年金保险和健康险，提升产品保障功能，满足客户需求。
• 产品表现：健康险保费收入同比增长42.3%，年金险产品如“惠福宝”、“惠鑫宝”表现突出。

3.3 个险渠道增长

• 个险渠道表现：2016年个险渠道保费收入同比增长28.0%，新业务价值率高达49.7%。
• 代理人产能提升：月均举绩率和人均产能均有所增长，为业务发展提供人力支持。

3.4 投资策略稳健

• 资产配置优化：减少权益类资产配置，增配非标资产，提升收益稳定性。
• 投资收益：尽管投资净收益同比减少29.2%，但净投资收益率提升，显示公司投资能力。

财务数据

基础数据

盈利预测与估值

总结

新华保险通过战略转型，提升了新业务价值率，增强了盈利能力，同时在政策支持下，聚焦健康与养老险种，推动业务结构优化。公司投资策略趋于稳健，增配非标资产，提升收益稳定性。尽管2016年受资本市场影响，但未来三年预计归母净利润将保持19.73%的复合增长率，每股收益稳步提升。基于PEV估值体系，公司2017年目标价为66.10元，首次覆盖给予“增持”评级。未来需关注转型进度及资本市场波动带来的估值压力。