20230127-天风证券-新东方-S-09901.HK-新业务发展势头强劲_传统海外业务复苏_2页_226kb

新东方-S（09901）Q2业绩及业务发展总结

核心内容概览

新东方-S在FY23Q2（2022/9/1-11/30）实现收入6.4亿美元，约合43.3亿人民币，同比减少3.1%。Non-GAAP归母净利为0.18亿美元，约合1.2亿人民币，实现扭亏。公司整体毛利率及OPM（运营利润率）同比显著提升，主要得益于一次性成本减少、新业务盈利能力增强以及原有业务复苏。

截至Q2末，公司现金及现金等价物、定期存款及短期投资总额约42亿美元，约合285亿人民币，显示公司具备较强的财务储备。

主要观点

1. 业务结构变化

• 海外备考及咨询业务：占总收入的21%，美元收入同比分别增长17%和14%，人民币收入分别增长30%和27%，显示强劲复苏。
• 国内成人及大学教育：占总收入约6%，美元收入同比下降9%，但人民币收入微增2%，表明业务在人民币计价下表现相对稳定。
• 高中及K12非学科培训等学校业务：占总收入40%以上，是公司主要收入来源之一。

2. 新业务发展

• 非学科类辅导业务：已在超60座城市开展，报名人次达47.7万，无明显季节性。留存率在65%-70%之间，盈利能力超预期。
• 智能学习系统及设备：在60个城市中采用，Q2活跃付费用户达10.8万人，显示技术业务逐步落地。

3. 线下网点与师资情况

• 截至Q2末，公司拥有708间学校及学习中心，整体数量趋于稳定，未来可能在FY24逐步扩张。
• 教师总数为2.6万人，随着非学科类课程的开展，公司会适度增加教师数量，但同时控制规模以保持运营效率。

4. Q3业绩展望

• 公司预计FY23Q3收入为7.0-7.2亿美元，约合47.6-48.8亿人民币，人民币口径同比增长24%-27%。
• 新业务增速最快，东方甄选增速次之，海外业务快速增长，显示多元化业务布局效果显著。

5. 利润率展望

• 海外业务：预计全年利润率在10%-15%之间。
• 国内成人及大学教育：预计全年盈亏持平。
• 高中及K12非学科类培训等学校业务：预计利润率在20%-25%甚至更高。
• 公司整体利润率预计逐步提升，盈利水平已实现扭亏并有望持续改善。

关键信息

盈利预测上调

根据最新财报数据，公司上调FY23-25收入预测分别为26.9亿、35.0亿、45.6亿美元，Non-GAAP归母净利预测为2.0亿、2.7亿、3.6亿美元，EPS分别为1.18、1.59、2.12美元/股，对应PE分别为38x、28x、21x。

投资评级

维持“买入”评级，认为公司转型顺利，新业务发展良好，盈利水平有望快速提升。

风险提示

• 疫情导致招生不及预期；
• 新拓业务发展不及预期；
• 行业政策变化。

总结

新东方-S在FY23Q2实现收入与盈利的双提升，扭亏为盈。公司通过裁员和关停学习中心降低了成本，同时新业务如非学科类辅导和东方甄选展现出强劲增长势头，提升了整体盈利能力。海外业务复苏明显，国内业务虽受疫情影响，但人民币收入表现相对稳定。公司预计FY23Q3收入将继续增长，新业务将成为主要驱动力。整体来看，新东方-S正在通过多元化业务布局和OMO模式转型，实现盈利水平的持续提升。